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事件：
    公司公布三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.7億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)12.7億元，每股收益0.06元（同比+7%）。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS0.15元，同比-4%。
    評(píng)論：
    1、受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和周邊港口分流影響，集裝箱業(yè)務(wù)進(jìn)入低增速周期。
    Q3上海港集裝箱吞吐量836萬(wàn)TEU，同比-1.2%。前三季度實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量2422萬(wàn)TEU，同比增1.9%，低于全國(guó)沿海港口7.9%的平均增速和競(jìng)爭(zhēng)港口寧波-舟山港9.9%的增速。由于集裝箱板塊占利潤(rùn)比重約70%，增速下滑將造成公司利潤(rùn)增速不可避免地放緩。
    2、預(yù)計(jì)13年集裝箱吞吐量仍將保持低增速，地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量。
    集裝箱業(yè)務(wù)受外圍經(jīng)濟(jì)影響較大，鑒于歐債危機(jī)的影響短期內(nèi)難以消除，歐洲需求持續(xù)收縮，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇增速有限，我們判斷公司13年集裝箱吞吐量增速應(yīng)在2%～4%之間。公司建設(shè)的上海國(guó)際航運(yùn)服務(wù)中心大樓已經(jīng)出售，預(yù)計(jì)會(huì)在2013年結(jié)算，或?qū)⑿》龊?3年業(yè)績(jī)。由于地產(chǎn)項(xiàng)目的盈利增厚暫時(shí)難以測(cè)算，我們?cè)谟A(yù)測(cè)中尚未考慮此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
    3、短期內(nèi)費(fèi)率上調(diào)可能性不大，但長(zhǎng)期看仍有上漲空間。
    鑒于需求增速放緩、航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、周邊港口競(jìng)爭(zhēng)激烈，預(yù)計(jì)近期港口費(fèi)率上調(diào)的可能性較小。但我國(guó)港口裝卸費(fèi)率明顯低于日韓、歐美等地區(qū)，隨著經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、上海港在遠(yuǎn)東地區(qū)中轉(zhuǎn)港地位的逐步建立，加上運(yùn)營(yíng)成本的不斷增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看費(fèi)率仍具有上漲空間。
    4、投資策略：股價(jià)安全邊際較高，高股息率防御性突出。
    預(yù)測(cè)12~14年EPS分別為0.21元、0.22元、0.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年P(guān)E11.7倍，股息率約4%～5%。考慮到12年業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放較充分，當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際，推薦作為防御性配置，維持審慎推薦-A的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期等。