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    投資邏輯
    吞吐量增速預(yù)計(jì)放緩：公司倚重集裝箱板塊業(yè)務(wù)，歐美需求不振、中國(guó)勞動(dòng)力成本上升以及貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)導(dǎo)致中國(guó)出口和港口集裝箱吞吐量進(jìn)入相對(duì)較慢的增長(zhǎng)階段，上海港作為腹地型港口受外貿(mào)出口下降影響較大，預(yù)計(jì)2012-2014 年上海港集裝箱吞吐量在2-4%之間。
    港口競(jìng)爭(zhēng)日益激烈：貨量增速下滑將加劇上海同周邊港口的競(jìng)爭(zhēng)，其中寧波港對(duì)公司構(gòu)成威脅較大，寧波港近年來(lái)加強(qiáng)了對(duì)乍浦港的開發(fā)，在滬甬交叉貨源地“蘇南浙北”地區(qū)爭(zhēng)取到了更大話語(yǔ)權(quán)，此外，蘇州港近年來(lái)的崛起也分流了上海港部分長(zhǎng)江、沿海支線貨量。
    2012 業(yè)績(jī)或?qū)⑿》禄汗臼召?gòu)洋山二、三期碼頭后需承擔(dān)折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)將提高集裝箱板塊6-7 億的成本，而“營(yíng)改增”和所得稅方面的調(diào)整亦加大了公司的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)2012 年業(yè)績(jī)同比下滑5%。
    費(fèi)率長(zhǎng)期具備上調(diào)空間：中國(guó)港口裝卸費(fèi)率明顯低于日韓、歐美、澳洲等地區(qū)，隨著公司業(yè)務(wù)不斷發(fā)展、成熟，上海港在遠(yuǎn)東港口地位將進(jìn)一步提升，疊加人力、油料等碼頭主要運(yùn)營(yíng)成本的不斷增加，長(zhǎng)期來(lái)看，上海港費(fèi)率具備上漲空間，公司盈利能力有望得到提升。
    投資和估值建議
    預(yù)計(jì) 12-14 年公司凈利潤(rùn)分別為44.8、48.3 和52.6 億，EPS 分別為0.2、0.21、0.23 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.2、11.6 和10.6 倍，息率4%（假設(shè)維持50%分紅），而A 股目前港口板塊PE 為14.1 倍，股價(jià)有一定安全邊際，我們首次給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.9 元。
    風(fēng)險(xiǎn)
    投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)惡化、中國(guó)出口數(shù)據(jù)的低于預(yù)期