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     投資要點(diǎn)
    事件：公司公告2012 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.5 億元，同比增長29.3%，營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為32.5 億元和22.5 億元，分別同比下滑14.4%和9.5%，EPS 0.099 元，基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評：
    洋山二、三期收購及“營改增”試點(diǎn)影響收尾，二季度利潤回升。二季度（單季度）公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.3 億元，環(huán)比和同比分別增長44.3%和9.2%，令公司2012 年半年報(bào)利潤同比下滑幅度由一季報(bào)的27.4%收窄至9.5%。一季度公司業(yè)績大幅同比下滑的原因?yàn)?）公司于去年2 季度并入洋山二三期資產(chǎn)和負(fù)債后，相應(yīng)增加了折舊和利息費(fèi)用，2）上海試點(diǎn)營改增政策后公司注冊在洋山的業(yè)務(wù)延續(xù)的“即征即退”政策在實(shí)際操作中征收與退還存在2 個(gè)月時(shí)間差，導(dǎo)致1 季度實(shí)際只收到1 個(gè)月的退稅。二季度，洋山資產(chǎn)收購和“營改增”試點(diǎn)影響基本收尾，公司利潤回歸正常。而“營改增”引起的港口物流業(yè)務(wù)收入大增、毛利下降（主要原因是收入確認(rèn)由差額確認(rèn)轉(zhuǎn)變?yōu)槿~確認(rèn)）的影響仍將持續(xù)到年末，但對利潤影響不大。
    出口增速下滑，拖累公司集裝箱吞吐量，下半年業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)將取決于外貿(mào)形勢。2012 年上半年，全國外貿(mào)出口總額9546.7 億美元，同比增長9.2%，增速較去年同期下滑14.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中上海海關(guān)出口金額為2383.2 億美元，同比增長2.6%，增速較去年同期下滑18.5 個(gè)百分點(diǎn)。同期，上海母港完成集裝箱吞吐量1586.5 萬TEU，同比增長3.6%，增速較去年同期下滑7 個(gè)百分點(diǎn)。上港集裝箱吞吐量增速與外貿(mào)出口增速相關(guān)度極高，受全球經(jīng)濟(jì)低迷，外貿(mào)出口增速下滑影響，年初以來，上海港集裝箱吞吐量增速出現(xiàn)逐月小幅下滑態(tài)勢，7-8 月份，臺(tái)風(fēng)天氣夾雜導(dǎo)致箱量出現(xiàn)負(fù)增長。下半年，全球經(jīng)濟(jì)依然存在一定的不確定性，外貿(mào)形勢依然是公司業(yè)績波動(dòng)主要風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們的敏感性分析測算，若下半年集裝箱和散貨吞吐量零增長，公司全年凈利潤下滑幅度將收窄至4.3%，若下半年集裝箱和散貨吞吐量均下滑12%，公司全年凈利潤下滑幅度將放大至12.2%。
    匯山地塊結(jié)算、寶山地塊開工近在咫尺，未來5 年商業(yè)地產(chǎn)將連續(xù)貢獻(xiàn)利潤增量。根據(jù)實(shí)地調(diào)研判斷，我們預(yù)計(jì)匯山地塊將進(jìn)入結(jié)算周期。7 月份，公司公告了上港十四區(qū)整體轉(zhuǎn)型開發(fā)的相關(guān)事宜，并設(shè)立上港集團(tuán)瑞泰發(fā)展有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)該地塊開發(fā)，標(biāo)志著寶山地塊進(jìn)入實(shí)質(zhì)開發(fā)程序。我們預(yù)計(jì)未來5 年公司儲(chǔ)備的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目將連續(xù)貢獻(xiàn)利潤。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國際經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸，華東地區(qū)港口惡性競爭導(dǎo)致港口規(guī)費(fèi)下滑