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步入低速增長階段
    外貿(mào)增速放緩，預(yù)計(jì)集裝箱吞吐量步入低個(gè)位數(shù)增長時(shí)期
    瑞銀中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2012年中國出口增速將由2011年的20.3%下降至5%，2013年預(yù)計(jì)為8%。我們認(rèn)為在外貿(mào)增速放緩的背景下，上港的集裝箱吞吐量也將由步入低個(gè)位數(shù)增長時(shí)期，預(yù)計(jì)2012//13/14年的同比增速分別為3%/5%/4%（2011年為9%），2012年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)吞吐量3223萬標(biāo)箱。
    下調(diào)盈利預(yù)測，收入結(jié)構(gòu)和毛利率改變
    我們下調(diào)集裝箱吞吐量增速假設(shè)，并略微下調(diào)集裝箱和散雜貨裝卸費(fèi)率假設(shè)，進(jìn)而下調(diào)2012/13/14年盈利預(yù)測約8%/10%/11%。受營業(yè)稅改增值稅影響，公司的物流業(yè)務(wù)由差額計(jì)收入改為全額計(jì)收入和成本，導(dǎo)致物流收入占比從11年的20%左右上升至12年上半年的45%左右，而綜合毛利率由44%下降至32%。但由于有增值稅返還，我們認(rèn)為“營改增”對凈利潤影響不大。
    長期看好主營戰(zhàn)略地位，房地產(chǎn)未來可能貢獻(xiàn)收益
    我們認(rèn)為公司集裝箱裝卸主營業(yè)務(wù)將長期受益于“江入?！睉?zhàn)略和區(qū)域壟斷優(yōu)勢，保持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)公司的匯山地塊（約30萬平方米）即將進(jìn)入結(jié)算階段。而7月份公司設(shè)立了全資子公司上港集團(tuán)瑞泰發(fā)展有限責(zé)任公司，預(yù)示寶山地塊（約140萬平方米）進(jìn)入了開發(fā)階段。我們預(yù)計(jì)未來2-3年房地產(chǎn)項(xiàng)目可能將為公司貢獻(xiàn)收益。
    估值：評級維持“買入”，目標(biāo)價(jià)從4.80元下調(diào)至3.10元
    我們將公司2012/13/14年的經(jīng)常性每股收益預(yù)測從0.22/0.26/0.28元下調(diào)至0.20/0.23/0.25元。我們將吞吐量長期增長假設(shè)從5%下調(diào)至2%，進(jìn)而將基于分部加總法得出的目標(biāo)價(jià)由4.80元下調(diào)至3.10元。目前股價(jià)和估值均處于歷史低位，維持公司“買入”評級。