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    投資要點
    事件：公司公布2012年三季度報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入214億元，同比增長32.8%，歸屬上市公司股東的凈利潤為35.2億元，折合EPS為0.155元，同比下滑4.0%，其中三季度凈利潤12.7億元，折合EPS 0.056元，環(huán)比下滑4.5%，同比上漲7.5%，業(yè)績基本符合預期。
    點評：
    三季度利潤同比增7.5%，前三季度業(yè)績跌幅收窄。公司1-3季度凈利潤分別同比變動-27.4%、9.2%、7.5%，一季度受洋山二三期并表翹尾因素及“營改增”試點后“即征即退”滯后影響，凈利潤出現(xiàn)較大幅度負增長，而從二季度起，上述負面影響消退，累計利潤跌幅逐季收窄（上半年下滑9.5%，前三季度下滑4.5%），按此趨勢推算，我們預計公司年報利潤下滑幅度將進一步收窄（若四季度增速與三季度持平，全年凈利潤下滑幅度收窄至1.5%）。而2013年上述負面影響將全部消退，公司將輕裝上陣，恢復正常增長。
    三季度集裝箱出口旺季不旺，公司集裝箱吞吐量同比下滑。2012年三季度，全國外貿出口總額為14953.9億美元，同比增長7.43%，增速較去年同期下滑15.3個百分點。而上海海關前三季度出口金額為3682.9億美元，同比下滑0.04%，其中第三季度同比下滑4.5%，較二季度僅同比增長1.8%。前三季度，上海母港完成集裝箱吞吐量2422萬TEU，同比增長1.88%，其中三季度完成836萬TEU，同比下滑1.2%，環(huán)比二季度增長0.3%。
    上海港集裝箱吞吐量增速與外貿出口增速相關度極高，全球經濟低迷、外貿出口增速下滑嚴重影響到上海港集裝箱吞吐量增長。
    歐洲系統(tǒng)性風險下降，消費者信心回升，預計4季度出口增速將反彈。我們草根調研的結果顯示，11月初中國-歐洲航線大部分航次裝載率回升至85%以上，而部分船公司達到90%以上（三季度裝載率均在80%附近），實際貨量超出集運公司之前預期。興業(yè)宏觀認為，在希臘和西班牙風險因素趨于緩和的推動下，投資者和消費者信心回升，歐元區(qū)需求下滑將有所放緩，并且美國經濟向好，終端需求也在全面回暖中。悲觀預期導致今年集裝箱出口旺季不旺，但隨著貿易商對經濟預期的改善，其謹慎的庫存策略或將有所調整，四季度淡季未必淡。
    風險提示：國際經濟形勢持續(xù)低迷，國內經濟硬著陸，華東地區(qū)港口惡性競爭導致港口規(guī)費下滑
    盈利預測與估值：我們繼續(xù)看好公司在港口主業(yè)上持續(xù)橫向擴張以及在港口物流業(yè)上縱向整合的能力，集裝箱大船化以及“啟運港”退稅政策將凸顯上海港的干線中轉港優(yōu)勢，而老港區(qū)遺留地塊的商業(yè)地產開發(fā)將為公司帶來五年以上的利潤持續(xù)增量。公司業(yè)績和高分紅措施穩(wěn)定，前期受進出口數(shù)據(jù)利空打壓，股價跌幅較大，當前股息率已達4.8%（稅前），長期投資價值顯著。短期看，我們認為公司股價已經反映外貿下滑的悲觀預期，若四季度出口復蘇，公司作為代表性集裝箱港口將出現(xiàn)超額收益。維持公司2012-2014年EPS分別為0.20、0.23、0.25元的盈利預測（未考慮商業(yè)地產收入），對應PE分別為12.0、10.5、9.7倍，維持公司“買入”的投資評級。