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     信質(zhì)電機(jī)生產(chǎn)的定子是電機(jī)的核心部件，由于設(shè)備自制及工藝創(chuàng)新，生產(chǎn)具備極高的護(hù)城河；公司是定子生產(chǎn)的全球龍頭，已經(jīng)進(jìn)入全球前五大汽車電機(jī)整機(jī)制造商供應(yīng)體系；隨著電動(dòng)車的興起，公司憑借強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將快速切入全球一線電動(dòng)車供應(yīng)鏈，而單臺(tái)電動(dòng)車的電機(jī)定子價(jià)值是燃油車的幾十倍。
    我們預(yù)測(cè)公司 2013-2015 年EPS 為1.1、1.6、2.1，對(duì)應(yīng)的PE 分別為26、18、13。未來(lái)三年EPS 復(fù)合增速達(dá)到37%。公司是電機(jī)乃至電動(dòng)車領(lǐng)域有業(yè)績(jī)、有壁壘、有空間的稀缺標(biāo)的，我們給予買入評(píng)級(jí)。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1、13 年-15 年汽車定子及總成收入增速20%、15%、35%，毛利率分別為24%、25%、25%；2、13-15 年VVT 銷量分別為25 萬(wàn)、60 萬(wàn)、100 萬(wàn)，毛利率分別為35%、45%、48%。
    與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為公司技術(shù)壁壘不高，成長(zhǎng)空間不明，估值不占優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為：1、公司的定子生產(chǎn)護(hù)城河極高，設(shè)備是自制的，工藝的積累超過(guò)十年，成本低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手40%，并且極難趕超，已經(jīng)是全球定子的龍頭企業(yè)；2、成長(zhǎng)空間廣闊：短期成長(zhǎng)空間在于電梯、家電、電動(dòng)自行車、VVT，中長(zhǎng)期的空間在于電動(dòng)車，而電動(dòng)車相比燃油車電機(jī)定子價(jià)值將增長(zhǎng)幾十倍；3、具備估值溢價(jià)基礎(chǔ)：公司已經(jīng)向電動(dòng)車領(lǐng)域延伸，而在向電動(dòng)車領(lǐng)域延伸的潛在企業(yè)中，公司有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力、有極高壁壘、成功轉(zhuǎn)型概率高。