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    燕京啤酒2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入73.67 億元，同比增長8.89%,實現(xiàn)營業(yè)利潤7.22 億元，同比增長16.71%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.27 億元，同比增長16.87%，實現(xiàn)每股收益0.21 元，同比增長16.28%，其中2 季度的收入和凈利潤分別為44.98億元和4.82 億元，分別同比增長8%和17%,增速基本與1 季度持平，公司的業(yè)績增速符合我們和市場之前的預(yù)期。
    公司啤酒銷售穩(wěn)定增長助推收入穩(wěn)定增長。公司上半年實現(xiàn)啤酒銷售295 萬千升，同比增長5.73%，其中主品牌燕京啤酒的銷量達到195 萬千升，同比增長9.53%；“1+3”品牌達260 萬千升，同比增長6.56%。啤酒的銷量增速較去年同期有一定幅度的提升，銷量增速的提升一方面受益于啤酒行業(yè)整體銷量的回升，今年1-6 月份啤酒行業(yè)累計產(chǎn)銷量為5.85%，較去年同期上升1 個百分點；另一方面公司作為龍頭企業(yè)上半年通過促進優(yōu)勢市場及新興市場的鞏固和擴大以及對弱勢市場的整合，公司實現(xiàn)了高于行業(yè)增速的主品牌啤酒的銷售增長。我們預(yù)計下半年公司的啤酒銷售將繼續(xù)保持與行業(yè)持平或略好于行業(yè)的增長。
    主品牌占比的提升以及原材料價格企穩(wěn)推動毛利率上升，為推動產(chǎn)品在新興市場的增長，公司銷售費用率有所上升。今年上半年公司價位較高的主品牌產(chǎn)品的銷量增速明顯快于啤酒總銷量的增速，主品牌占比的提升助推公司噸酒價格上升2%，而另一方面公司大麥等原材料價格逐步企穩(wěn)，噸酒成本僅上升1.5%；噸酒價格的漲幅高于噸酒成本的漲幅，公司的毛利率較去年同期上升近1 個百分點到42.14%。另一方面，由于公司今年積極開拓四川、新疆、廣東等新興市場，在新興市場實現(xiàn)銷售增長的同時，公司的銷售費用出現(xiàn)一定幅度的提升，銷售費用率上升2 個點到13.34%，預(yù)計下半年隨著新興市場投入的繼續(xù)增加，銷售費用率仍將保持在較高水平。
    盈利預(yù)測和投資建議。受益于啤酒行業(yè)銷售的回暖和公司新興市場開拓初見成效，公司啤酒的銷售收入和業(yè)績均實現(xiàn)了好于去年的增長，我們預(yù)計下半年公司仍有望繼續(xù)保持較為穩(wěn)定的增長。我們預(yù)計公司2013-2015 年的EPS 為0.28、0.34 和0.42 元，相對于目前的估值為22、18 和15 倍，維持增持評級。
    風(fēng)險提示：啤酒行業(yè)景氣下滑。