>> 海通證券-燕京啤酒(000729)上市公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：2013年盈利能力回暖提升業(yè)績(jī)?cè)鏊?130503
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2013/5/3 |
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作者： |
趙勇 |
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近期走訪了燕京啤酒，公司基本面的判斷如下。
產(chǎn)品、品牌、市場(chǎng)三大結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定未來發(fā)展基礎(chǔ)。順應(yīng)消費(fèi)需求變化，公司未來幾年仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上調(diào)整，品牌結(jié)構(gòu)向主品牌靠攏，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向強(qiáng)勢(shì)區(qū)域集中。2012公司中高檔啤酒銷量同比增長(zhǎng)36%，燕京主品牌占總銷量達(dá)到66%，提高了近6%。公司在北京、廣西市場(chǎng)份額超85%，在內(nèi)蒙古超75%。未來公司仍將聚焦到這三個(gè)省級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷量和盈利能力突破。
2012年公司兩大核心利潤(rùn)池來自北京和廣西市場(chǎng)，其他市場(chǎng)下滑在于銷售模式轉(zhuǎn)變過于激進(jìn)，丟失部分市場(chǎng)份額。2012年公司凈利潤(rùn)6.16億，其中廣西漓泉公司實(shí)現(xiàn)4.4億，若剔除總部承擔(dān)的廣告及運(yùn)營(yíng)成本，北京總部利潤(rùn)應(yīng)高于廣西漓泉公司。2012年漓泉公司凈利率13.25%（歷史最高曾達(dá)到19%）。2012年公司凈利潤(rùn)下滑25%，主要在于惠泉啤酒虧損，內(nèi)蒙古包頭公司業(yè)績(jī)下滑，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加和非經(jīng)常性損益減少所致。而惠泉和內(nèi)蒙古市場(chǎng)利潤(rùn)下滑主要在于2011-12年公司內(nèi)部管理改革過于激進(jìn)，在從原來的大客戶轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃确咒N的模式過程中，經(jīng)銷商積極性受到打擊，公司在福建地區(qū)丟失市場(chǎng)份額。
公司已放慢改革力度，聚焦強(qiáng)勢(shì)區(qū)域，內(nèi)部挖潛提高運(yùn)營(yíng)效率，降低成本強(qiáng)調(diào)內(nèi)涵式增長(zhǎng)，擇機(jī)進(jìn)行全國(guó)市場(chǎng)布局和兼并收購(gòu)。經(jīng)過福建和內(nèi)蒙古市場(chǎng)的下滑之后，公司打算放慢改革力度，強(qiáng)調(diào)通過對(duì)現(xiàn)有強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的內(nèi)涵式增長(zhǎng)。包括調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大中高檔產(chǎn)品的銷售力度，尤其是推進(jìn)"燕京鮮啤"的快速發(fā)展。燕京鮮啤強(qiáng)調(diào)"鮮"，與青島醇厚口味形成鮮明對(duì)比，價(jià)格定位5-8元，略低青啤價(jià)格。同時(shí)積極進(jìn)行集團(tuán)化采購(gòu)、統(tǒng)一化生產(chǎn)，集中財(cái)務(wù)調(diào)度，提高銷售費(fèi)用使用效率。估計(jì)經(jīng)過這1-2年的改善，公司運(yùn)營(yíng)效率將會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。
我們認(rèn)為公司對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式的思路正在轉(zhuǎn)變，從強(qiáng)調(diào)內(nèi)涵增長(zhǎng)到強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)將是這1-2年的主旋律。目前雖然全國(guó)范圍看市場(chǎng)集中度并不高，但劃分到具體省份已是高度壟斷市場(chǎng)。例如青島在山東、陜西等市場(chǎng)基本超過50%份額，青島在廣東還是老大地位。雪花在四川、沈陽(yáng)等也是超過50%份額。燕京在北京、廣西等地也是絕對(duì)壟斷。百威英博也控制了湖北、浙江、東北部分省份。嘉士伯在西部地區(qū)處于壟斷地位。這些市場(chǎng)定價(jià)權(quán)主要掌握在單一企業(yè)手里，其他企業(yè)均是跟隨策略。未來啤酒行業(yè)的提價(jià)將會(huì)是分產(chǎn)品、分區(qū)域、分渠道的提價(jià)模式。從青啤、燕京、百威英博、嘉士伯和雪花了解到今年啤酒產(chǎn)品零星提價(jià)將是大概率事件。預(yù)計(jì)未來2-3年行業(yè)格局不會(huì)發(fā)生太大改變，除了行業(yè)前三（雪花、青啤、百威英博）還在積極搶占市場(chǎng)外，其他企業(yè)均將以固守自己的根據(jù)地市場(chǎng)為主。燕京啤酒確定未來長(zhǎng)期增長(zhǎng)的50%來自內(nèi)涵式增長(zhǎng)，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，根據(jù)地市場(chǎng)的銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率的改善，降低成本提高效益。
2012年公司將力圖降低噸酒人力成本、原材料成本和財(cái)務(wù)成本。公司在總部加強(qiáng)改造，提高自動(dòng)化率，爭(zhēng)取壓縮普通工人數(shù)量，減緩勞動(dòng)力成本上升的壓力。同時(shí)對(duì)各種原材料及包材實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一采購(gòu)，提高議價(jià)能力。例如2013年的易拉罐在統(tǒng)一采購(gòu)之后，采購(gòu)單價(jià)相比2012年降低了21%。大麥芽和大米等原材料在建立統(tǒng)一采購(gòu)平臺(tái)之后，綜合節(jié)約了3-5千萬。公司在啤酒工廠環(huán)節(jié)也積極進(jìn)行內(nèi)部挖潛，降低噸酒耗糧、噸酒耗電、耗煤等。通過內(nèi)部改造，公司已建立多家樣板工廠，現(xiàn)正逐步向全國(guó)其余30多家工廠推廣。公司在去年還成立了財(cái)務(wù)NC中心，整個(gè)股份公司資金內(nèi)部調(diào)撥，在2013年第1季度就節(jié)省了3600萬。此外，公司還將把銷售費(fèi)用的投放模式集中到總部，優(yōu)化費(fèi)用投放，提高費(fèi)用使用效率。預(yù)計(jì)2013年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將顯著降低，公司原材料成本和人力成本漲幅亦有所緩解。
未來2-3年，公司中高檔產(chǎn)品增速會(huì)明顯超過普通酒增速，燕京主品牌占比亦會(huì)有所提升。公司提價(jià)事件仍會(huì)有所開展。近年公司中高檔產(chǎn)品燕京純生和燕京鮮啤復(fù)合增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)2013年1季度亦保持在30%以上。估計(jì)燕京主品牌占比也將會(huì)從去年的66%提高到75%以上。2012年公司雖然銷量下滑，但噸酒價(jià)格提升8.5%至2357元/千升。預(yù)計(jì)未來仍將緩慢提升。過去十年，公司在北京市場(chǎng)的啤酒零售價(jià)格從2.5元持續(xù)提升至現(xiàn)在的3.5-4元/瓶。其中2003年大幅提價(jià)，2005年、2007年、2009年、2010年、2011年連續(xù)提價(jià)，2012年沒有動(dòng)價(jià)格，估計(jì)2013-14年至少有一次價(jià)格提升。
2013年1季度啤酒行業(yè)銷量超預(yù)期保持2位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)蛋糕擴(kuò)大，全行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，行業(yè)毛利率將會(huì)出現(xiàn)回暖。從幾大龍頭公司調(diào)研情況來看，普遍認(rèn)為自身毛利率會(huì)明顯好于2012年。在高檔餐飲消費(fèi)下降的背景下，百威英博的高檔產(chǎn)品從去年4季度到今年1季度下滑較大，為確保收入穩(wěn)定，百威英博已從今年2月份開始上調(diào)部分區(qū)域的產(chǎn)品價(jià)格。青啤亦稱今年將會(huì)針對(duì)部分區(qū)域，部分渠道
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