>> 平安證券-燕京啤酒(000729)年報點評：毛利率大幅下降致業(yè)績低于預(yù)期-130402
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
解睿，文獻，湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：燕京啤酒發(fā)布了2012 年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入130 億元，同比增長7.4%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤6.16 億元，同比下滑25%；基本每股收益為0.25 元。
業(yè)績低于預(yù)期
公司業(yè)績低于我們的預(yù)期，主要原因有兩個：1、Q4 銷量增長不及預(yù)期，單季銷量僅為74 萬千升，同比大降16%，導(dǎo)致全年銷量出現(xiàn)負增長；2、Q4 單季毛利率大幅下降至15%，直接導(dǎo)致單季度出現(xiàn)虧損1.9 億元。其中，Q4 單季收入為18 億元，同比增長3%；收入增長主要來自于銷售均價的提升，Q4 單季均價同比提高接近20%，主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
總量放緩，結(jié)構(gòu)優(yōu)化
受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，今年我國啤酒行業(yè)整體銷量增速顯著放緩，但是公司的放緩幅度更大：2012 全年，我國啤酒行業(yè)累計產(chǎn)量為4902 萬千升，同比增3%，而公司全年總銷量下滑2%至540 萬千升，對應(yīng)市場份額下滑約0.6 個百分點至11%。積極的變化是，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了進一步優(yōu)化，主品牌燕京實現(xiàn)銷量354 萬千升，同比增長近6%，在總量中的占比提升到了66%；結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動產(chǎn)品銷售均價同比提升約9%。我們認為，能否成功找到北京和廣西市場之外的第三個基地市場是影響公司未來幾年銷量增速的關(guān)鍵因素。
毛利率降幅超預(yù)期
公司全年毛利率為 38.4%，同比下降2.4 個百分點；Q4 單季為14.9%，同比大降17.7 個百分點，這也直接導(dǎo)致當(dāng)季出現(xiàn)了1.9 億元的虧損。Q4 毛利率的下滑幅度超出我們之前的預(yù)期，原因應(yīng)該是：1、Q4 大麥價格環(huán)比上漲導(dǎo)致公司原材料成本上升較快；2、與費用的攤銷節(jié)奏有關(guān)系，某些費用集中在年底進行了攤銷。展望2013 年，在大麥價格保持穩(wěn)定的情況下，我們認為公司毛利率有望小幅改善。
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