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投資要點(diǎn)
    國(guó)內(nèi)并購(gòu)進(jìn)入下半場(chǎng)，標(biāo)的稀缺拉高行業(yè)估值。國(guó)內(nèi)2011 年啤酒行業(yè)CR5（雪花、青島、百威、燕京、嘉士伯）已超過60%。剩下的二三線品牌中，可收購(gòu)標(biāo)的越發(fā)稀缺。基于啤酒巨頭對(duì)于亞洲市場(chǎng)的看好，金威、重啤13年以來均被高價(jià)競(jìng)購(gòu)，收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)高達(dá)50 倍以上PE（或3 倍以上PS）。相對(duì)而言，目前二級(jí)市場(chǎng)賦予燕京啤酒的估值明顯低估。
    PE 角度，燕京12 年18.6 倍PE 處于低位。從收購(gòu)案例看，重啤（嘉士伯50倍PE 收購(gòu)）、金威（華潤(rùn)160 倍PE 收購(gòu)）遠(yuǎn)高于目前燕京靜態(tài)18.6 倍PE。
    從二級(jí)市場(chǎng)橫向?qū)Ρ龋嗥?5 倍PE 較燕京高出33%；從二級(jí)市場(chǎng)縱向?qū)Ρ?，燕京目前PE 絕對(duì)值和相對(duì)值均處于08 年以來的低位。
    市值角度，燕京160 億市值嚴(yán)重低估。根據(jù)最近兩起并購(gòu)案例：（1）12 年重啤預(yù)計(jì)銷售收入30.9 億元，按嘉士伯報(bào)價(jià)，重啤折算市值約97 億，市銷比3.1；（2）12 年金威預(yù)計(jì)銷售收入17 億元，按華潤(rùn)雪花報(bào)價(jià)，金威市值53.8 億，市銷比3.2；（3）12 年燕京預(yù)計(jì)銷售收入達(dá)到124 億元，其160億市值對(duì)應(yīng)的市銷比僅1.3，甚至低于青啤2.0，處于顯著低估狀態(tài)。
    公開增發(fā)獲批，增發(fā)項(xiàng)目繼續(xù)推動(dòng)公司產(chǎn)能擴(kuò)充。1 月21 日燕京公開增發(fā)項(xiàng)目已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過。此次公開增發(fā)項(xiàng)目涉及四川、新疆、河北、云南、廣東等地產(chǎn)能擴(kuò)建，共計(jì)新增產(chǎn)能69 萬千升。預(yù)計(jì)13-15 年，公司產(chǎn)銷量將保持10%左右的速度增長(zhǎng)，在15 年達(dá)到集團(tuán)“十二五”800 萬千升的產(chǎn)銷量目標(biāo)。
    投資建議：預(yù)計(jì)燕京啤酒13-14 年的營(yíng)業(yè)收入為147.62 億元、166.73 億元,凈利潤(rùn)為11.63 億元、13.04 億元，EPS 為0.41、0.48 元。按照3 月6 日收盤價(jià)6.26 元，對(duì)應(yīng)13-14 年 PE 分別為15.8、14.1 倍。按照21 倍PE 對(duì)應(yīng)13 年股價(jià)為8.6 元，按照1.6 倍PS 對(duì)應(yīng)13 年股價(jià)9.4 元。綜合考慮，給予燕京啤酒目標(biāo)價(jià)9 元，“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。