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投資要點(diǎn)
    公司上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別增長4.01%和2.56%。其中第二季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別增長9.61%和87.80%。公司上半年每股收益0.49 元。
    公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤變動(dòng)幅度-10%至20%。
    上半年公司業(yè)績扭虧為盈超出市場預(yù)期。除了受益于去年同期的低基數(shù)，公司2012 年中報(bào)由于期間費(fèi)用率大幅攀升，導(dǎo)致凈利潤下滑17.7%之外，首先，公司訂貨制度的改變，多次訂貨，且基于今年供應(yīng)鏈效率的提升，進(jìn)一步減少訂貨首單量，減少前置期，包括對(duì)加盟商零售終端的關(guān)注，預(yù)計(jì)使得公司二季度主品牌羅萊加盟商發(fā)貨下滑比慢于一季度，另外，公司直營二季度預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)左右增長，比第一季度稍好，其次，小品牌及電商上半年預(yù)計(jì)繼續(xù)保持較快增長，最后，今年上半年公司費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率28.22%和去年基本持平。
    存貨控制較好，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所改善。公司上半年存貨周轉(zhuǎn)率0.95較去年同期略有提升，另外經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同比增長59.63%，主要由于公司銷售收入的增長及收回以前年度的應(yīng)收賬款增加。
    股權(quán)激勵(lì)今年?duì)I收條件增長15%壓力較大，但預(yù)計(jì)還是有望做到。公司目前加盟商整體庫存風(fēng)險(xiǎn)可控，直營管理得到加強(qiáng)，小品牌及電商繼續(xù)保持較快增長，加上下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，都有望為公司下半年?duì)I收增速加快提供較為積極的基礎(chǔ)。
    從中長期看，我們認(rèn)為公司已經(jīng)探明經(jīng)營和估值底部，我們看好家紡行業(yè)相對(duì)服裝處于消費(fèi)升級(jí)后階段帶來的更大發(fā)展空間，也看好公司這樣多品牌矩陣發(fā)展策略下的龍頭公司未來市場份額的提升。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.53、1.83、2.23 元，參考行業(yè)平均，同時(shí)基于公司未來三年復(fù)合增長率，我們維持公司13 年17 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.01 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評(píng)不通過風(fēng)險(xiǎn)等。