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投資要點：
    事件：公司公告2013 年中期業(yè)績：1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入10.78 億元，比上年同期增長4.01%；利潤總額1.62 億元，同比增長2.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元，同比增長2.56%。業(yè)績基本符合預(yù)期。公司預(yù)告1-9 月份凈利潤增長-10%~20%。
    單季度看：Q2 收入同比增長4.63%，略低于Q1 的6.15%，主要是4-5 月份銷售不佳， 6 月份恢復(fù)正常。凈利潤同比增長87.8%，主要是去年同期是基數(shù)低點。
    上半年收入4.01%的個位數(shù)增長基本和整體行業(yè)情況差不多，加盟商是處于信心不斷修復(fù)的過程，直營略好于加盟。公司今年重點在如何拉動零售和渠道庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重視對渠道終端支持，提出以零售為導(dǎo)向，而不是以出貨為導(dǎo)向。我們預(yù)計主品牌羅萊增長個位數(shù)，其他品牌則高一些。公司上半年電商業(yè)務(wù)在價格體系和品牌產(chǎn)品上有一定調(diào)整，預(yù)計貢獻(xiàn)1 億元左右，增長在30%以上。
    上半年毛利率43.08%，較去年同期略降0.66%，主要是Q1 單季毛利率減少4.38 個百分點，但Q2 單季則增加4.65 個百分點，達(dá)到44.08%的高點。我們認(rèn)為主要是公司新品銷售占比的提高和過季庫存的逐漸消化，預(yù)計全年毛利率將較去年穩(wěn)中有升。
    經(jīng)營活動現(xiàn)金流-0.64 億元，較去年同期增加0.94 億，同比增長60%。主要是應(yīng)收賬款收回和存貨的消化。截止6 月底，公司應(yīng)收賬款凈額1.73 億，較去年同期減少0.34億元；存貨凈額6.78 億，較去年同期減少0.9 億元。
    上半年凈利潤轉(zhuǎn)正增長2.56%，主要在費(fèi)用控制上，且Q2 較Q1明顯。上半年銷售費(fèi)用控制較好，同比下降1.38%，費(fèi)用率減少1.2 個百分點，為22%；管理費(fèi)用同比增長12.3%，費(fèi)用率略增加0.55 個百分點，為7.3%。公司今年費(fèi)用預(yù)算大幅下調(diào)，對固定費(fèi)用節(jié)約、日常運(yùn)營的費(fèi)用嚴(yán)格控制。Q2 單季銷售和管理費(fèi)用率分別下降2.15和0.24 個百分點。
    投資建議：維持前期觀點：我們認(rèn)為全年業(yè)績超預(yù)期與否主要在費(fèi)用的把控。目前家紡終端銷售仍未明顯回暖，加盟商對后期整體經(jīng)營信心仍較謹(jǐn)慎，且考慮到公司今年秋冬訂貨情況和去年下半年較高的基數(shù)，我們預(yù)計全年收入10-15%左右。后期公司根據(jù)上半年銷售指標(biāo)完成情況，對下半年的費(fèi)用指標(biāo)做相應(yīng)調(diào)整。我們預(yù)計全年費(fèi)用絕對額控制在去年上下的水平，全年費(fèi)用率將穩(wěn)中有降，凈利增速在10%左右。
    中長期看，公司作為家紡龍頭，在經(jīng)銷商體系中品牌話語權(quán)毋庸置疑，目前主動收縮渠道擴(kuò)張，同時推動供應(yīng)鏈和多品牌戰(zhàn)略體系的梳理和重構(gòu)，且配合渠道去庫存做終端零售，如果后期消費(fèi)回暖，業(yè)績彈性空間大。預(yù)計13-15 年EPS 為1.52、1.78 和2.12 元（若按25%稅率為1.33、1.57 和1.86 元），對應(yīng)估值13X/11X/9X。我們認(rèn)為估值相較改善預(yù)期和中長期成長性仍有修復(fù)空間。維持“增持”評級。
    風(fēng)險提示：消費(fèi)回暖長期無起色；高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審未通過。