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核心觀點
    公司2013H1 營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為10.78 億元、1.51億元、1.37 億元，分別同比增長4.0%、3.2%、2.6%。基本每股收益0.49 元。公司預計1-9 月份凈利潤同比增幅區(qū)間-10%~20%。
    多渠道齊下促收入增長
    13Q1、13Q2 分別實現(xiàn)0.17%、9.61%的增長，Q2 收入增速改善明顯，其中直營及電商部分貢獻較大；分品牌貢獻看，小品牌貢獻較大；分區(qū)域看，二三線市場貢獻較大，預計上半年凈增加網(wǎng)點100 家左右（主品牌羅萊占比在50%左右）。
    渠道庫存結構優(yōu)化，供應鏈改善
    加大對零售終端的支持力度，目前大加盟商態(tài)度相對謹慎。存貨6.78 億元，較年初增長9.8%，但占收入比重較上年同期下降11.2PCT。作為供應鏈改善的部分，我們預計訂貨會期貨金額占比有望進一步降低。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.64 億元，相比上年同期的-1.58 億元有所改善，預計下半年將延續(xù)改善趨勢。
    Q2 期間費用控制較好，單季度毛利率提升
    Q2 單季度毛利率提升4.7PCT 到44.1%，但由于Q1 毛利率較低(42.3%，3 月份大促影響)，H1 產(chǎn)品綜合毛利率下降0.66PCT 到43.08%。H1 期間費用率28.22%，下降0.55PCT。其中銷售費用率下降1.2PCT 到21.98%，管理費用率7.33%，預計下半年期間費用率將進一步壓縮。
    盈利預測與投資評級
    我們預計公司2013-2015 年EPS 為1.55 元、1.79 元、2.06 元，對應2013-2015 年PE 為12.96/ 11.20/ 9.70X，“買入”評級。
    風險提示
    期間費用管控不達預期的風險；渠道去庫存進度低于預期；終端消費持續(xù)低迷的風險。