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事件：
     公司公布 2013 年中報：上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.78 億元，同比增長4.01%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37 億元，同比增長2.56%；對應(yīng)EPS 為0.49 元，上半年業(yè)績表現(xiàn)略好于之前市場預(yù)期。
    對此，我們的觀點(diǎn)如下：
     業(yè)績穩(wěn)健改善伴隨各項(xiàng)調(diào)整政策落實(shí)到位，公司經(jīng)營拐點(diǎn)逐步清晰。
     收入端的改善難能可貴。今年上半年收入 4%增長是建立在公司大力進(jìn)行渠道去庫存、戰(zhàn)略體系梳理及供應(yīng)鏈改造基礎(chǔ)上的，雖與去年上半年同為收入端低個位數(shù)增長，但意義已大有不同，去年上半年是去庫存的開始，而今年上半年則為去庫存的尾聲。
     費(fèi)用端的改善效果明顯體現(xiàn)。在毛利率基本穩(wěn)定情況下，費(fèi)用控制力度成為左右公司利潤的一大關(guān)鍵因素，公司自去年二季度開始以費(fèi)用控制(減員增效)應(yīng)對行業(yè)景氣下滑的舉措顯現(xiàn)成效，上半年期間費(fèi)用率同比去年下降0.55PCT，其中銷售費(fèi)用率同比下降1.20PCT，拖累公司業(yè)績最重要的負(fù)面因素逐步消失。
     對于未來公司業(yè)績改善趨勢，我們依然抱有比市場更為樂觀的判斷。
     首先，行業(yè)需求層面的好轉(zhuǎn)指日可待。我們認(rèn)為去年下半年一、二線城市的房地產(chǎn)銷售火爆對于家紡喬遷需求的拉動在今年三、四季度將逐步體現(xiàn)，這一點(diǎn)市場逐漸失去耐心，而我們通過測算后認(rèn)為終端需求改善的窗口正在臨近。
     其次，公司并未因弱勢環(huán)境而放緩發(fā)展腳步。傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)全年凈開店300 家，外延擴(kuò)張速度較快，且伴隨下半年終端需求好轉(zhuǎn)，單店增長將有所好轉(zhuǎn)；此外，電商、團(tuán)購業(yè)務(wù)也處于較快成長期，公司夯實(shí)底部后，未來有望迎來新一輪增長期。
     盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)公司2013/14/15 實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.62/1.92/2.30 元，維持我們8 月初以來“看多整個家紡板塊”的觀點(diǎn)，公司作為我們首推家紡標(biāo)的，維持“買入”評級，目標(biāo)價25 元。
     風(fēng)險提示。房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，費(fèi)用增長過快，內(nèi)部管理風(fēng)險。