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    受零售環(huán)境持續(xù)不振及大加盟商終端持續(xù)去庫存影響，上半年公司報表收入增速并未出現明顯的改善。盈利方面在Q2 基數明顯下降、毛利率回升及費用管控得當的情況下，拉動上半年增速由負轉正。目前看，13 年秋冬訂貨會表現一般，且下半年零售環(huán)境尚不明朗，后續(xù)補貨仍具一定不確定性，但考慮到終端持續(xù)去庫存，中小加盟商壓力已有所緩解，若下半年市場需求有所好轉，則可對業(yè)績增長有一定的推動，建議待復蘇跡象逐漸明朗時關注更為有保證。
    零售環(huán)境不佳及公司持續(xù)調整，業(yè)績總體改善幅度不明顯，但Q2 因基數明顯下降，利潤增速得以快速回升。上半年公司實現營業(yè)收入10.78 億元，同比增長4.01%，營業(yè)利潤及凈利潤分別為1.51 和1.37 億元，同比分別增長3.21%和2.56%，基本每股收益0.49 元。分季度測算，Q2 收入同比增長9.61%，營業(yè)利潤及凈利潤在基數明顯下降、毛利率提升及費用管控得當的情況下，分別增長157.42%和87.80%。
    上半年終端需求持續(xù)不振及大加盟商終端庫存壓力較大，導致加盟體系運營仍不暢。在零售環(huán)境持續(xù)不振的背景下，去年底因公司返利，大加盟商訂貨增加，導致終端庫存壓力提升，加盟體系運作仍不暢。我們認為該現象在某種程度上暴露了公司在渠道控制力及零售管理能力等方面的不足，在弱市環(huán)境下，公司需要在精細化管理方面下功夫，在貨品管理、營銷策略及庫存管控等方面對加盟商予以指導。下半年通過促銷活動的拉動，預計終端庫存量可得到進一步的消化，但庫存結構的調整仍需一段時間。
    Q2 毛利率提升，恢復正常，但因Q1 去庫存力度較大，導致上半年毛利率略有受損，但費用相對合理的控制，使業(yè)績實現正增長。Q2 毛利率基本回歸至正常水平，提升至44.08%，同比增加4.65 個百分點，但受Q1 持續(xù)去庫存影響，Q1 毛利率同比下滑4.37 個百分點拖累上半年毛利率的整體水平降至43.08%，同比減少0.66 個百分點。費用方面，管控相對合理，費用率的下降有效抵消了毛利率下滑對利潤的影響。其中，銷售費用率同比降低1.22個百分點，最終使三項費用率同比減少0.55 個百分點。