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    2013年上半年凈利潤增長2.56%，二季度銷售有小幅好轉(zhuǎn)。公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)收入10.78億元，同比增長4.01%；營業(yè)利潤1.51億元，同比增長3.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.37億元，同比增長2.56%。第二季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.63億元，同比增長9.61%；營業(yè)利潤0.46億元，同比增長157.42%；歸屬于上市公司凈利潤0.51億元，同比增長87.8%。公司預(yù)計(jì)2013年1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-10%-20%。
    二季度銷售情況好于一季度，中報(bào)凈利潤增長由負(fù)轉(zhuǎn)為正。由于積極調(diào)整銷售策略，二季度銷售收入略有增長。今年年初以來，公司加盟渠道銷售稍差于電商和直營渠道。由于加盟商信心仍然不足，上半年加盟渠道銷售不太理想，而電商和直營渠道表現(xiàn)相對較好。預(yù)計(jì)上半年加盟渠道收入同比可能有所下降，而電商和直營渠道可獲得一定增長。從渠道擴(kuò)張來看，公司計(jì)劃全年新開門店300-500家，但從上半年執(zhí)行情況來看，我們認(rèn)為完成全年目標(biāo)較難，預(yù)計(jì)全年門店擴(kuò)張數(shù)量將減緩至250家左右。目前加盟商開店意愿不強(qiáng)，公司將考慮在一些重點(diǎn)區(qū)域加大開直營店的力度，逐步提高直營比例。
    主品牌增長仍較為乏力 子品牌增長較好。由于加盟商訂貨相對保守以及庫存壓力較大，主品牌“羅萊”上半年實(shí)現(xiàn)收入6.93億元，同比下降13.2%，增長較為乏力，而公司約八成的收入來自“羅萊”。子品牌包括羅孚、優(yōu)家、羅萊兒童等積極的品牌推廣取得了較快發(fā)展，上半年共實(shí)現(xiàn)收入3.74億元，同比增長75.6%，對公司整體收入增長起到了一定拉動作用。目前公司已形成多品牌運(yùn)營格局。主品牌“羅萊”以線下為主，線上仍有少量“羅萊”銷售。線上大力發(fā)展“羅孚”（Lovo）品牌。同時(shí)代理品牌素琦、雪瑞丹等。
    盈利能力略有下降，存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降。公司上半年毛利率43.08%，同比下降0.66個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榇蛘廴齑?。期間費(fèi)用率同比下降0.55個(gè)百分點(diǎn)至28.22%。其中銷售費(fèi)用率同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至21.98%，管理費(fèi)用率同比上升0.55個(gè)百分點(diǎn)至7.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高0.11個(gè)百分點(diǎn)至-1.09%。凈利率同比降低了0.18個(gè)百分點(diǎn)至12.72%，達(dá)到近幾年的低點(diǎn)。報(bào)告期末存貨與應(yīng)收賬款分別為6.78億元和1.41億元，分別較年初增長9.7%和-11.3%，存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降。
    維持謹(jǐn)慎推薦評級。預(yù)計(jì)2013-2014公司每股收益分別為1.51元和1.7元，對應(yīng)估值分別為13倍和12倍。公司盈利逐步好轉(zhuǎn)，維持謹(jǐn)慎推薦評級。風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)市場低迷，費(fèi)用過快增長等。