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事件：
    國投新集發(fā)布2013 半年報，上半年收入34 億元，同比下降25%；凈利潤1.3 億元，同比下滑86%；EPS 為0.05 元。其中，二季度單季收入15 億元，同比下降38%，環(huán)比下降24%；二季度凈利潤僅3760 萬元，同比下降90%，環(huán)比下降60%；一、二季度單季EPS 分別為0.04 元和0.01 元；扣除非經(jīng)常性損益的EPS 為-0.01 元。
    點評：
    我們認為，國投新集上半年業(yè)績大幅下降，降幅明顯高于同行，原因在于煤價大跌和產(chǎn)銷量猛降導(dǎo)致凈利大幅收窄，維持“增持”評級，分析如下：煤炭產(chǎn)銷量下降32%。上半年，國投新集原煤產(chǎn)量924 萬噸，同比增長2%；銷量704 萬噸，同比下降11%。我們推測，國投新集原煤產(chǎn)量增長主要是口孜東礦投產(chǎn)釋放產(chǎn)能所致，銷量下降則因需求萎縮導(dǎo)致。
    商品煤綜合售價大跌97 元。國投新集上半年商品煤綜合售價450 元/噸，同比下跌97 元/噸，跌幅18%，與其他公司煤炭品種跌幅基本一致。
    噸商品煤成本上升11 元。國投新集上半年噸商品煤成本373 元，同比上漲34 元，漲幅10%。我們認為，成本上升部分原因是由于口孜東礦（500萬噸，100%）投產(chǎn)導(dǎo)致噸煤成本上升。我們注意到，新建礦井的高成本正在困擾包括國投新集在內(nèi)的煤炭上市公司，并且這一不利因素將在礦井整個生命周期中存在。
    噸商品煤虧損3 元，同比下降117 元。國投新集上半年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-2531 萬元，噸商品煤虧損3 元，同比下降117 元，主要是高成本和低煤價所致，我們預(yù)計此趨勢將持續(xù)一段時間。
    期間費用略有增長，實際費用率上升。上半年，國投新集期間費用合計5.7億元，同比增長8%。具體來看，管理費用僅增長2%，而財務(wù)費用大增16%，銷售費用則減少10%。盡管國投新集期間費用增速不大，但是煤炭銷量減少和煤價下跌等雙重因素收窄導(dǎo)致收入大幅下滑25%，直接擠壓噸煤凈利潤。
    存煤并未有大幅變化。我們注意到，國投新集二季度末的存貨余額為5.6 億元，比年初下降7.3 億元。就庫存商品方面，國投新集二季度末為2.8 億元，同比下降6 億元，主要是劉莊臵業(yè)和新錦江酒店股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上半年不再并表。
    應(yīng)收款項基本持平，但結(jié)構(gòu)有所變化。6 月末，國投新集應(yīng)收票據(jù)為3.4 億元，比年初減少約6000 萬元，而應(yīng)收款為5.7 億元，比年初增加4500 萬元。我們認為，國投新集對下游付款條件比較在意，故應(yīng)收款項未大幅增長。