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     投資建議： 公司聚焦核心高端品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，毛利率水平高而凈利率水平低，業(yè)績(jī)彈性大。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.40元、0.52元和0.65元，對(duì)應(yīng)PE分別為44X、33X、27X，公司成長(zhǎng)性較好，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 要點(diǎn)： 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司上半年年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.43億，同比增長(zhǎng)15.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.80億，同比增長(zhǎng)53.1%。每股收益0.12元，同比增長(zhǎng)31.2%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中2季度收入和凈利率分別增長(zhǎng)17.4%和53.6%，環(huán)比略有加速。  利潤(rùn)增速快于收入的主要原因?yàn)槟谭鄣绕渌橹破访侍嵘^快，導(dǎo)致綜合毛利率有所提升，而公司極低的凈利率水平帶來業(yè)績(jī)的高彈性。 估算莫斯利安完成上半年目標(biāo)。2013年起莫斯利安開始向華東以外的區(qū)域進(jìn)行大規(guī)模鋪貨，安徽、浙江增長(zhǎng)較快。上半年上海本地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.25億，同比增長(zhǎng)14.15%，外地實(shí)現(xiàn)收入41.17億，同比增長(zhǎng)17.92%，快于上海本地，說明外地鋪貨見成效，估算能夠完成上半年15億的收入目標(biāo)。 毛利率微升，新萊特成為亮點(diǎn)。公司重點(diǎn)聚焦于明星高端產(chǎn)品，走高端化、差異化路線，雖然今年上半年原奶成本大幅攀升，公司液態(tài)奶毛利微升0.1pct至42.82%。奶粉等其他乳制品毛利率提升3.08pct至19.78%，我們認(rèn)為子公司新西蘭新萊特作為新西蘭較大的獨(dú)立奶粉廠商，是恒天然奶粉事件的受益者，未來依托新西蘭奶源，公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)較大改善。上半年新萊特收入10.98億元，收入占比為14.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1902萬，增幅較大。 費(fèi)用率控制良好，極低的凈利率帶來業(yè)績(jī)高彈性。上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.23%，同比微升0.72pct，而銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下滑0.28pct和0.06pct至29.37%和3%，由于所得稅增長(zhǎng)較多，最終凈利率提升0.49pct至1.99%。由于凈利率水平較低，凈利率提升對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)約為33%。 風(fēng)險(xiǎn)提示：短期小非解禁、食品安全事件等