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主業(yè)毛利率略降，BT及地產(chǎn)增速較快
    上海建工 2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入462 億元，比去年同期增長4.4%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7.8 億元，比去年同期增長12.5%。報告期內(nèi)扣除經(jīng)常性損益的ROE 為5.6%，比去年同期減少0.1 個百分點。公布業(yè)績與我們此前預期基本一致。公司加大了對毛利率較高的投資業(yè)務和房地產(chǎn)業(yè)務的開拓, 投資業(yè)務的毛利增速達到29.6%，地產(chǎn)業(yè)務的毛利增速達到305%，但是這些板塊占比仍然較小，對公司整體毛利率影響有限。
    從主業(yè)施工業(yè)務觀察，毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢。我們認為公司整體業(yè)績明顯加速的可能性不大。短期受到上海自由貿(mào)易區(qū)概念提振，股價已經(jīng)有較好反彈，我們認為后續(xù)空間有限，下調(diào)目標價至7.06 元，維持持有評級。
    支撐評級的要點
    上半年綜合毛利率為6.9%，同比小幅降低0.1%；營業(yè)利潤率為1.9%，同比小幅升0.1%；凈利潤率為1.7%，同比小幅升0.1%。銷售費用率為0.3%，較去年同期小幅升0.1%；管理費用率為2.9%，較去年同期基本持平；財務費用率為0.2%，較去年同期上升0.1%。
    第二季度單季綜合毛利率為6.3%，較去年同期下降0.6%；營業(yè)利潤率為2.1%，較去年同期上升0.3%；凈利潤率為1.9%，較去年同期上升0.2%；銷售費用率為0.3%，較去年同期上升0.1 個百分點；管理費用率為2.3%，較去年同期下降0.2 個百分點；財務費用率為0.2%，較去年同期升0.1%。