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    2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.46 億元，同比下降9.55%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5,137 萬元，同比下降8.79%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.11 元。我國(guó)農(nóng)資流通規(guī)模不斷擴(kuò)大，化肥農(nóng)藥種子市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到萬億元。農(nóng)資連鎖經(jīng)營(yíng)通過統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一配送，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模化和渠道扁平化，有效降低流通成本，這正好可以與深度城鎮(zhèn)化所帶來的土地流轉(zhuǎn)加快相適應(yīng)。公司所采用的是“配送中心+加盟店”的農(nóng)資連鎖經(jīng)營(yíng)模式，截至2012 年，公司已在安徽、河南等14 個(gè)主要農(nóng)業(yè)大省建立了80 個(gè)區(qū)域配送中心，已在全國(guó)成功發(fā)展了2,862 家加盟連鎖店，初步形成了輻射全國(guó)的配送中心直營(yíng)連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至6.50 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2013 年上半年公司綜合毛利率為3.57%，同比下降0.51 個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率為0.96%，同比提高0.04 個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年公司業(yè)績(jī)下滑主要原因是我國(guó)化肥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，加之年初北方凍害和后期大面積干旱等氣候因素影響農(nóng)資需求，農(nóng)資市場(chǎng)持續(xù)低迷，行業(yè)整體利潤(rùn)率下滑。
    2013 年2 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.49 億元，環(huán)比增加1.91%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3,315 萬元，同比增加82%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.07 元。2013年2 季度公司綜合毛利率為3.14%，環(huán)比下降0.86 個(gè)百分點(diǎn)，同期凈利率1.27%，環(huán)比提高0.63 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    配送中心、連鎖店開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);化肥農(nóng)藥價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司每股收益分別為0.17、0.22 和0.30 元，基于2013 年1.6 倍的市凈率水平，我們將目標(biāo)價(jià)從6.83 元下調(diào)為6.50 元，考慮到目前估值較高，維持持有評(píng)級(jí)。