>> 銀河證券-光明乳業(yè)(600597)凈利潤增幅53%,各項數(shù)據(jù)反映經(jīng)營實質(zhì)性突破-130830
| 上傳日期： |
2013/9/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周穎，董俊峰 |
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1．事件 光明乳業(yè)發(fā)布2013年中報。
2．我們的分析與判斷
（一）2013上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù) 1H2013收入增幅15%，凈利潤增幅53%。1H2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.43億元(yoy15.2%)，利潤總額2.19億元(yoy125.83%)，歸屬凈利潤1.48億元(yoy53.06%)，EPS0.12元。毛利率、凈利率微增，銷售、三項費用變化不大；所得稅率同比大增。整體毛利率36.23%(yoy0.72PCT)，凈利率1.99%(yoy0.49PCT)；銷售費用率29.37%(yoy-0.28PCT)，三項費用率32.84%(yoy-0.59PCT)；所得稅率28.9%(yoy+32.61PCT)。 2013前兩季度收入增速逐季加速，毛利率凈利率環(huán)比提升明顯。單季度來看，2013年第一、二季度收入增速分別為13和17%，對應(yīng)毛利率34.34、37.84%，同比增長-0.43、1.67PCT，凈利率1.44、2.45%，同比增長0.37、0.58PCT。前兩季度費用率同比變化不大。前兩季度單季銷售費用率為28.2、30.36%，同比增長0.04、-0.6PCT；三項費用率同比下降0.31、0.88PCT。第二季度所得稅率由于基數(shù)及經(jīng)營增長原因同比出現(xiàn)明顯增加。由于所得稅率分別為33.85、26.74%，同比增加6.79、81.01PCT。觀察2011年以來的分季度所得稅率變化，我們認為所得稅率增長反應(yīng)公司經(jīng)營增長的實質(zhì)性突破，伴隨經(jīng)營勢頭的繼續(xù)發(fā)展，未來所得稅率有望保持在現(xiàn)有水平。
（二）莫斯利安單品區(qū)域深耕并重預(yù)置全國發(fā)展 公司在華東地區(qū)的市占率與銷售能力無可置疑，預(yù)計可為莫斯利安提供50億元左右的區(qū)域市場空間，銷售規(guī)模進一步拓展需要全國化營銷推進。莫斯利安得益于產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷持續(xù)調(diào)整及股權(quán)激勵優(yōu)化隊伍結(jié)構(gòu)等綜合因素，天時地利人和造就了2011年以來的快速增長。我們認為區(qū)域市場深耕可為莫斯利安提供50億的空間，銷售規(guī)模的進一步拓展需要公司全國化營銷策略的跟進。
3．投資建議 給予2013/14年EPS0.40/0.53元，對應(yīng)PE為43/33倍，考慮公司營銷繼續(xù)突破帶來的增長潛力，"推薦"評級（長期價值優(yōu)勢請參考2013年5月31日深度報告《分享天時地利人和成長期期待光明大戰(zhàn)略成功深耕》）。
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