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    壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長強(qiáng)勁
    上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長14.1%至101億，增速領(lǐng)跑同業(yè)。我們認(rèn)為強(qiáng)勁價(jià)值增長是可持續(xù)的，這主要由于：1）平安并沒有采取激進(jìn)銷售策略，產(chǎn)品與同業(yè)并無差別；2）公司更強(qiáng)執(zhí)行力；3）2007年以來公司加大對(duì)三四線城市擴(kuò)張的效果正在體現(xiàn)；4）公司交叉銷售能力強(qiáng)、產(chǎn)品控制嚴(yán)格。
    財(cái)險(xiǎn)綜合成本率保持良好，但預(yù)計(jì)未來有上升壓力
    上半年平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比小幅上升2.4ppt至95.5%，賠付率同比上升1.7ppt至60.2%，費(fèi)用率同比上升0.7ppt至35.5%。公司過去在核心城市占據(jù)主要市場份額，但正面臨更激烈的競爭。較低綜合成本率顯示公司管控良好。
    此外，平安在電銷等直銷渠道正面臨激烈的競爭。
    平安銀行對(duì)集團(tuán)盈利貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定，有望獲得進(jìn)一步注資
    上半年平安銀行為集團(tuán)貢獻(xiàn)39億元凈利潤，占集團(tuán)總利潤21.6%。總資產(chǎn)增長13.7%至1.8萬億元。不良貸款率由去年底0.95%增長至0.97%。上半年凈息差從去年同期2.42%降至2.19%。公司已披露向銀行注資正在監(jiān)管批復(fù)中。
    估值：小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.44元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2013年0.98x P/EV，我們將2013-15年EPS預(yù)測從3.39/4.29/4.78元小幅上調(diào)至3.41/4.3/4.79元。我們根據(jù)SOTP模型得出公司每股評(píng)估價(jià)值為58.52元人民幣（此前為59.02元），并估算公司每股評(píng)估價(jià)值對(duì)A股目標(biāo)價(jià)有7.5%的溢價(jià)，從而我們得到新目標(biāo)價(jià)為54.44元。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2013年1.53x P/EV或8.33x 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)（其中平安銀行按照0.87倍2013預(yù)測PB估值）。維持 “買入”評(píng)級(jí)。.