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    事件：2013年8月27日公司公布半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元，同比增長34.54%，實現(xiàn)利潤總額7636.95萬元，同比增長29.12%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6366.01萬元，同比增長28.57%，扣非后凈利潤4997.86萬元，同比增長9.72%，EPS0.09元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4144.09萬元，同比增長12.75%。
    去年同期Q2基數(shù)較高影響上半年業(yè)績增速，但改善趨勢不變。上半年公司實現(xiàn)收入8.44億元，同比增長34.54%，低于Q1增速，主要是去年同期Q1收入較低、Q2收入較高及今年Q1有6000多萬元的煤炭貿(mào)易收入從而導致今年Q1高增長而H1增速放緩。其中上半年醫(yī)藥制造業(yè)收入6.47億元，同比增長11.61%，毛利率56.18%，同比提升2.83個百分點；醫(yī)藥商業(yè)及其他貿(mào)易1.82億元，同比大幅增長295.65%，商業(yè)收入占比提升導致公司綜合毛利率下降5.15個百分點至44.75%從而影響公司利潤增速。但分季度來看，公司Q2收入3.92億元，同比增長14.62%，環(huán)比略高于Q1主業(yè)收入（扣除6000多萬元其他貿(mào)易收入），并且今年上半年兩個單季度的收入水平均高于去年四個單季度的收入，可見公司基本面繼續(xù)向好，改善趨勢未變。
    軟膏劑恢復增長良好，丁桂兒產(chǎn)能受限增長約20%。公司上半年軟膏劑收入2.11億元，同比增長24.03%，恢復增長良好，毛利率84.84%，與去年同期基本持平。我們預計丁桂兒收入超過2億元，同比增長約20%，丁桂兒增速未能保持高增長主要是受限于新產(chǎn)能未釋放（從德國引進的全自動化貼劑生產(chǎn)線2億貼產(chǎn)能還未投產(chǎn)），目前公司丁桂兒基本沒庫存供應緊張，待下半年新產(chǎn)能逐步釋放，全年銷售5億元（含稅）問題不大。此外潛力品種消腫止痛貼上半年增長較快，已有500萬左右收入，今年能實現(xiàn)翻番以上的增長。
    凍干粉針劑生產(chǎn)線停產(chǎn)改造及紅花產(chǎn)能受限致注射劑增速下降，紅花將受益新標準認證及新產(chǎn)能投產(chǎn)后高增長可期。上半年公司注射液收入9863萬元，同比下降10.48%，毛利率53.90% ，同比提升11.06個百分點（低毛利品種停產(chǎn)改造銷售占比減少）。注射液出現(xiàn)下降主要是公司凍干粉針劑生產(chǎn)線認證停產(chǎn)改造影響部分品種銷售所致，隨著下半年改造完成通過新版GMP認證后將逐步恢復原有增長水平。不過上半年公司注射劑品種中較具看點的紅花和硫辛酸均保持較好增長勢頭，其中紅花雖受限于產(chǎn)能仍取得20%左右增長達到4000多萬元收入，硫辛酸保持50%以上增速。另一個對公司極大利好的是，7月初國家對全國16家紅花廠家進行了新標準認證，公司是僅有的3家通過認證的企業(yè)之一（另2家是太原華衛(wèi)藥業(yè)和雅安三九藥業(yè)），而未通過新標準認證的廠家要停產(chǎn)改造達標才能生產(chǎn)，由于改造成本較高及年底新版GMP認證大限預計很多小廠家將退出紅花市場，市場集中度將大幅提高，紅花市場競爭格局會越來越好，待公司國家質(zhì)量示范新項目投產(chǎn)后受益將非常明顯，未來幾年高增長可期。
    片劑保持平穩(wěn)增長。上半年公司片劑收入2.44億元，同比增長8.93%，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，毛利率41.70%，同比小幅下滑1.60個百分點。公司片劑主要些是較老的高血壓藥物，預計珍菊今年收入能達到1億元，保持20%增長，其他品種小幅增長，這些品種毛利已較低進一步下降的空間不大。
    業(yè)績與評級。 我們預計2013-2015年公司實現(xiàn)凈利潤1.54億元、2.09億元、2.66億元，分別同比增長37.5%、36.4%、26.7%，EPS分別為0.22元、0.30元、0.38元，以8月30日收盤價6.29元/股計算，對應PE分別為29倍、21倍、17倍。公司基本面改善趨勢不變，主業(yè)將開始進入加速增長階段，丁桂兒及紅花注射液增長空間較大，未來幾年增勢良好，我們給予公司維持“買入”評級。
    風險提示。二線品種降價風險；注射劑新產(chǎn)能投產(chǎn)進度低于預期。