>> 高華證券-中國平安-2318.HK-中期業(yè)績超預(yù)期,幾乎所有指標(biāo)均穩(wěn)健-130830
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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作者： |
馬寧 |
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最新消息
平安公布了上半年業(yè)績，所有主要指標(biāo)均符合或好于我們的預(yù)期。壽險新業(yè)務(wù)價值同比增長14%（我們的預(yù)測為10%），增幅高于中國人壽的1%和太保的9%。內(nèi)含價值同比增長20%（中國人壽+9%，太保+15%），較我們的預(yù)測高出1%。財險綜合成本率為 96.5%，優(yōu)于我們98.2%的預(yù)測2%。凈利潤較我們的預(yù)測高出25%，同比增長28%，主要得益于壽險業(yè)務(wù)（投資收益改善、一般管理費用下降）。我們認為強勁的業(yè)績印證了我們的觀點：在嚴峻的經(jīng)營環(huán)境中質(zhì)量分化開始顯現(xiàn)，平安憑借其獨特的平臺以及對保障型產(chǎn)品和創(chuàng)造價值的重視擁有更好的增長前景。
分析
壽險：全面穩(wěn)步改善。14%的新業(yè)務(wù)價值增長十分均衡：11%來自規(guī)模增長，3%來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤率改善。代理人數(shù)量穩(wěn)健增長7%，而大多數(shù)同業(yè)為持平甚至負增長。代理人產(chǎn)能也由本已較高的基數(shù)改善4%。我們認為這主要歸功于平安出色的代理人管理以及通過交叉銷售為代理人創(chuàng)造多元化收入渠道的新舉措。承保質(zhì)量也較為穩(wěn)健。保障型產(chǎn)品目前占首年保費收入的28%（去年上半年為24%），意外和健康險占24%（去年上半年為 20%）。在大部分險企報告退保率攀升至2%-3%的情況下，平安僅為0.6%。此外，平安的保單繼續(xù)率居行業(yè)之首，為 93.7%。我們認為平安對保障型產(chǎn)品的側(cè)重使其實現(xiàn)了較好的壽險業(yè)績，因為其受銀行存款/理財產(chǎn)品競爭的沖擊較小。財險盈利能力改善，主要得益于交叉銷售的成本節(jié)約。銀行凈利潤符合預(yù)期。我們看到手續(xù)費收入和存款上升但信貸成本也有所增加。集團償付能力充足率：為162%，低于中國人壽和太保。擬議中260 億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行可能使償付能力充足率改善至181%。
潛在影響
我們維持對平安H/A 股的買入評級（A 股位于強力買入名單）和目標(biāo)價格不變。平安(H)當(dāng)前股價對應(yīng)的2013 年預(yù)期內(nèi)含價值/新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)分別為1.05/0.86 倍，與中國人壽/太保相比估值不高。
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