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   上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.04 億元，同比下降23.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤8.51 億元，同比下降46.49%?；久抗墒找?.41 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    下游需求萎靡不振，公司主導(dǎo)產(chǎn)品大幅下滑。工程機(jī)械社會(huì)存量設(shè)備相對(duì)過剩，下游需求仍較為疲弱。公司主導(dǎo)業(yè)務(wù)多半大幅下滑，起重機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)械、混凝土機(jī)械收入規(guī)模分別下降43.6%、24.3%、21.4%；此外，壓實(shí)機(jī)械、路面機(jī)械業(yè)務(wù)收入下滑4.9%、43.4%。
    預(yù)計(jì)下半年行業(yè)需求回暖的力度偏弱，去年低基數(shù)因素致使下半年收入增速有所回升。
    綜合毛利率有所上升；期間費(fèi)用大幅增加。上半年公司綜合毛利率22%，同比增加1.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中2 季度毛利率達(dá)22.5%，毛利率上升主要由于原材料價(jià)格下降，部分核心零部件自制率上升；起重機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率上升1.44 個(gè)百分點(diǎn)至25.9%，鏟運(yùn)機(jī)械和混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率水平分別上升2.9 和7.3 個(gè)百分點(diǎn)。人工費(fèi)用的剛性特性使得銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率明顯上升，公司債券及銀行借款增加，相應(yīng)地利息支出增加，期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利潤降幅大于收入的降幅。
    經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善；應(yīng)收款余額繼續(xù)增加。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入1.44 億元，去年同期為凈流出33.4 億元，同比明顯改善，在行業(yè)需求低迷的背景下，公司相應(yīng)地減少了原材料采購，購買商品的支出同比減少了36 億元。而應(yīng)收賬款余額為204.5 億元，較1 季度末增加27 億元，銷售回款管理壓力顯現(xiàn)。
    維持“增持-B”的投資評(píng)級(jí)。由于上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，且對(duì)下半年行業(yè)復(fù)蘇力度持謹(jǐn)慎看法，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013年-2015 年的收入增速分別為-19.5%、14.4%、11.4%，凈利潤增速分別為-41.7%、25.4%、20.6%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.70 元、0.87 元、1.06元，我們維持“增持B”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.10 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?？蛻粲馄诼噬仙瑐鶛?quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。