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    1、事件
    2012 年?duì)I業(yè)收入為321.32 億元，同比-2.5%；凈利潤(rùn)為24.66 億元，較上年同期-27%；基本每股收益為1.2 元；ROE 為15.3%，同比下降9.15個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.68 元。
    2、我們的判斷與分析
    （1） 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，出口大幅增長(zhǎng)抵消國(guó)內(nèi)下滑影響報(bào)告期內(nèi)收入占比43%起重機(jī)械收入同比-16%，起重機(jī)銷(xiāo)量共18016臺(tái)，同比-29%；收入占比18%鏟運(yùn)機(jī)械收入同比-3%；混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)94%，收入占比由6%提升至12%；壓實(shí)機(jī)械和路面機(jī)械收入同比分別下滑34%和41%；消防機(jī)械收入同比增長(zhǎng)46%。報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入同比下滑13%，但出口大幅增長(zhǎng)60%，抵消國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下滑影響。
    （2） 毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率上升明顯
    2012 年單季凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)-27%、-30%、-37%、-9%，4 季度凈利潤(rùn)跌幅大幅收窄。全年毛利率21.8%，同比提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)；主要產(chǎn)品毛利率均獲得提升，起重機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、混凝土機(jī)械（收入占比合計(jì)74%）毛利率分別為25.6%、18.3%、32.1%，同比分別提升1.6、1.8、4.5 個(gè)百分點(diǎn)，從成本結(jié)構(gòu)分析，原材料價(jià)格下滑對(duì)毛利提升較為明顯；工程機(jī)械配件毛利率下滑較大，達(dá)5.3 個(gè)百分點(diǎn)，上年同期為9.3%。6%.全年凈利率7.7%，同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)和率10.8%，同比提升3.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%、5.5%、1%，同比分別上升1.5%、1.5%、0.7 個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要是出口傭金、海運(yùn)費(fèi)、海外展會(huì)費(fèi)、三包服務(wù)費(fèi)及中間商費(fèi)用等增加導(dǎo)致。管理費(fèi)用主要是報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用投入增加較多所致。
    （3） 應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流壓力依然嚴(yán)峻
    由于下游需求放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游客戶(hù)資金偏緊，回款率較差，報(bào)告期應(yīng)收賬款達(dá)177 億元，同比增加81%，收入占比55%，回款壓力依然嚴(yán)峻。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.62 元/股，短期融資需求迫切。
    3、投資建議
    在基建投資復(fù)蘇的影響下，2012 年3-4 季度以來(lái)起重機(jī)行業(yè)逐步走出低迷，預(yù)計(jì)2013 年公司起重機(jī)產(chǎn)品需求有望改善，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)5%。預(yù)計(jì)2013~2015 年EPS 分別為1.28 元、1.40 元、1.52 元，對(duì)應(yīng)PE 為9.0、8.2、7.6 倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。