| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
董亞光 |
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業(yè)績簡評
公司 12 年前3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入24,803 百萬元，同比下滑1.70%；歸屬母公司股東的凈利潤1,967 百萬元，同比下滑30.51%，EPS 為0.95 元，業(yè)績略低于預(yù)期。
經(jīng)營分析
起重機械市場地位保持良好：根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，前3 季度公司銷售汽車起重機9,500 余臺，同比下滑36.34%，市占率為53.11%，較11 年提高1個百分點，汽車起重機龍頭地位穩(wěn)固。公司其他類型起重機市場地位也均保持良好，1~9 月公司銷售履帶起重機260 余臺，市占率達21.38%，僅較11 年小幅下滑0.4 個百分點；而公司隨車起重機的市場份額則小幅增加0.7個百分點至51.95%。
裝載機業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚好，壓路機銷量大幅下滑：根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計，當(dāng)期公司銷售裝載機10,600 余臺，同比下滑16.45%，市占率為7.68%，較11 年提高1 個百分點；壓路機實現(xiàn)銷售1,800 余臺，同比下滑52.20%，市占率大幅下滑5 個百分點至16.94%。
3 季度收入增速明顯回升：7~9 月，公司營業(yè)收入達6,842 百萬元，同比增加19.64%，增速高于1 季度的-18.84%和2 季度的1.84%。我們估計3 季度公司收入增速回升一方面與起重機械銷量同比數(shù)據(jù)和大噸位產(chǎn)品占比改善有關(guān)，另一方面和混凝土機械業(yè)務(wù)同比大幅增長有關(guān)。
毛利率環(huán)比改善：前3 季度，公司綜合毛利率為21.13%，較11 年同期小幅下滑0.8 個百分點。分季度來看，公司毛利率呈逐漸改善趨勢，第3 季度的毛利率達21.85%，環(huán)比提高0.9 個百分點，毛利率回升應(yīng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
期間費用增加較快：當(dāng)期公司短期和長期借款分別為6,426 百萬元和1,201百萬元，較年初分別增加2,716 和982 百萬元，導(dǎo)致當(dāng)期財務(wù)費用同比增長244%至140 百萬元。而公司于12 年10 月25 日又發(fā)行了15 億元利率為4.89%的第二期公司債，預(yù)計今后財務(wù)費用還將增加。與此同時，當(dāng)期公司銷售費用同比增長20.87%至1,186 百萬元；管理費用也同比增長15.27%至1,160 百萬元，期間費用率為10%，較11 年高出2 個百分點。
應(yīng)收賬款持續(xù)增加：持續(xù)下滑的宏觀經(jīng)濟給公司客戶帶來了經(jīng)營壓力，導(dǎo)致客戶現(xiàn)金流緊張，還款壓力凸顯，公司不得不增加分期收款和延長收款期，從而導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款居高不下。期末公司應(yīng)收賬款達17,790 百萬元，較年初增加8,018 百萬元，較2 季度末增加1,700 百萬元，公司回款壓力依然較大。
經(jīng)營性現(xiàn)金流未見好轉(zhuǎn)：1~9 月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出3,440 百萬元，較11 年同期的-579 百萬元大幅惡化。而7~9 月公司經(jīng)營性現(xiàn)金流仍為凈流出103 百萬元，這主要是因為應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致的。期末公司貨幣資金為6,299 百萬元，較期初減少了近2,069 百萬元，而資產(chǎn)負債率為60.17%，高于期初的56.34%，顯示公司已面臨改善經(jīng)營現(xiàn)金流的迫切性。
盈利預(yù)測與投資建議
由于市場需求改善不明顯，我們下調(diào)了對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012~2014 年營業(yè)收入分別為31,519、33,873 和36,989 百萬元，凈利潤分別為2,511、2,956 和3,334 百萬元，同比增長-25.68%，17.74%和12.78%；EPS 分別為1.217、1.433 和1.616 元，較原先預(yù)測值分別下調(diào)13%、11%和13%。
公司當(dāng)前股價對應(yīng) 2012 年8.72 倍PE，已反映悲觀預(yù)期，我們維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
公司需求與宏觀經(jīng)濟和投資相關(guān)性較強，如果經(jīng)濟下滑超預(yù)期，對公司經(jīng)營業(yè)績將有負面影響。
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