| 上傳日期： |
2012/8/15 |
大小： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
董亞光 |
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業(yè)績簡評(píng)
公司 12 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17,961 百萬元，同比下滑7.96%；歸屬母公司股東的凈利潤1,569 百萬元，同比下滑28.69%，EPS 為0.77 元。
經(jīng)營分析
主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷量下滑：12 年上半年，受經(jīng)濟(jì)下滑和房地產(chǎn)調(diào)控影響，裝載機(jī)、壓路機(jī)等主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷量都出現(xiàn)同比下滑，公司8 類主要工程機(jī)械主機(jī)銷量同比降幅近30%：
工程起重機(jī)：根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司汽車起重機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售6,977 臺(tái)，同比減少40.63%，市占率為52.51%，較11 年提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司履帶起重機(jī)銷量達(dá)184 臺(tái)，同比下降22.36%，市占率為21.47%，與11 年水平相當(dāng)；隨車起重機(jī)銷售3,019 臺(tái)，同比增長24.55%，市場份額為52.89%，較11 年提高1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
裝載機(jī)：公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售8,119 臺(tái)，同比下滑16.31%，市占率為7.74%，較11 年提高約1 個(gè)百分點(diǎn)。
壓路機(jī)：公司銷量達(dá)1,288 臺(tái)，同比大幅下滑61.82%，市占率為16.41%，也較11 年同期下降了5.5 個(gè)百分點(diǎn)。
混凝土機(jī)械：成套混凝土機(jī)械銷售收入達(dá)2,267 百萬元，首次突破20億大關(guān)，銷量增幅達(dá)106%，銷售收入增幅達(dá)97.7%。
其它機(jī)械：除工程機(jī)械備件收入（同比下滑20.73%）外，消防機(jī)械收入421 百萬元，同比增長108.53%；鏟運(yùn)機(jī)械銷售收入3,846 百萬元，同比增長23.58%，兩者對(duì)公司收入均有正貢獻(xiàn)。
毛利率有所下滑：12 年上半年公司綜合毛利率為20.85%，比11 年同期減少0.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中第2 季度單季毛利率為20.97%。毛利率下滑的主要原因是占收入比重最大的起重機(jī)械毛利率較11 年同期下降了1.64 個(gè)百分點(diǎn)，而占比第三大的混凝土機(jī)械毛利率下降了4.48 個(gè)百分點(diǎn)，僅為26.74%。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加：12 年上半年，公司期間費(fèi)用總額為1,637 百萬元，期間費(fèi)用率為9.11%，較11 年同期增加了1.5 個(gè)百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用由11 年同期的25 百萬元增加到94 百萬元，增長近3 倍。財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長與公司短期借款增加和發(fā)行公司債有關(guān)，其中短期借款較11年同期增加了3,335 百萬元，增幅接近100%；而公司于11 年底發(fā)行了總額3,000 百萬元，票面利率為5.38%的5 年期公司債。與此同時(shí)，公司銷售和管理費(fèi)用并未隨著收入同比降低而減少，分別較11 年同期增加了5.25%和6.18%，這可能是行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司營銷費(fèi)用和管理成本增加。
應(yīng)收賬款和票據(jù)明顯增加：期末公司應(yīng)收賬款達(dá)16,089 百萬元，同比增長64.67%，較1 季度末增加21.62%；同時(shí)公司應(yīng)收票據(jù)期末達(dá)2,226 百萬元，是11 年同期的近4 倍，較1 季度末增加228.39%。應(yīng)收帳款和票據(jù)的大幅增加，可能與公司銷售的信用政策有關(guān)。
存貨有所降低：期末，公司存貨價(jià)值5,117 百萬元，較11 年同期減少了232 百萬元，較1 季度末減少了1,998 百萬元，這也是公司近2 年來首次出現(xiàn)存貨減少。說明公司為應(yīng)對(duì)行業(yè)需求減少，已通過調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)降低存貨的目標(biāo)。
經(jīng)營現(xiàn)金流大幅惡化：由于應(yīng)收帳款和票據(jù)的大幅增加，上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為大幅流出3,336 百萬元，較1 季度的凈流出1,442 百萬元是繼續(xù)惡化，也明顯差于11 年上半年的凈流出915 百萬元。經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅減少主是因?yàn)閼?yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的大幅增加，這可能和下游客戶資金偏緊，公司不得不延長收款期限以及增加分期付款業(yè)務(wù)有關(guān)
盈利預(yù)測與投資建議
由于投資政策放松效果不明顯，我們調(diào)降了對(duì)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012~2014 年?duì)I業(yè)收入分別為31,219、34,027 和38,124 百萬元，凈利潤分別為2,895、3,308 和3,842 百萬元，同比增長-14.32%，14.26%和16.15%；EPS 分別為1.403、1.604 和1.863 元，較原先的預(yù)測值下降約9%。
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012 年8.94 倍PE，已反映了較多悲觀預(yù)期，給予增持建議。
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