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    核心觀點：
    公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收32,132 百萬元，同比下滑2.54%；歸屬上市公司股東的凈利潤2,466 百萬元，同比下滑27.00%，EPS 為1.20 元，收入和利潤均略低于我們預期。公司2012 年利潤非配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3 元（含稅）。公司預計2013 年銷售收入約346 億元，同比增長約7.6%。
    工程機械產品銷量下滑，混凝土機械表現(xiàn)亮麗，出口大幅增長。公司8 類主要工程機械主機銷量為52,283 臺，同比下降11.13%?；炷翙C械12 年銷售收入達3,824 百萬元，同比增幅達93.68%；起重機械共實現(xiàn)銷售13,164 百萬元，同比減少16.32%，表現(xiàn)好于行業(yè)。公司12 年出口額達到6,724 百萬元，同比增加59.69%，相比之下國內銷售為同比減少12.62%，出口占主營業(yè)務收入比重達到22.15%。
    毛利率水平處歷史最好水平，但期間費用增長較快。公司12 年綜合毛利率為21.75%，較11 年提高1.1 個百分點；且毛利率呈現(xiàn)逐季提高走勢。
    毛利率提高的主要原因是混凝土機械和起重機械的毛利率分別同比提高了4.48 和1.58 個百分點。期間費用2,665 百萬元，同比增長43.21%，主要是由于長短期借款及發(fā)行債券使財務費用大幅增長292.46%，達309 百萬元，銷售費用和管理費用也因為中間商費用和研發(fā)投入的增加分別同比增長36.21%和35.02%。
    盈利預測和投資建議：我們判斷13 年工程機械行業(yè)弱復蘇，我們預測公司2013~2015 年營業(yè)收入分別為32,848、35,399 和38,725 百萬元，歸屬于母公司的凈利潤分別為2,610、2,906 和3,331 百萬元，同比分別增長5.81%，11.37%和14.61%；EPS 分別為1.27、1.41 和1.61 元。公司當前股價對應2013 年約9 倍PE，給予“謹慎增持”評級。
    風險提示：由于政府加大房地產調控力度及為防通脹而收緊貨幣政策，可能將對公司工程機械產品需求產生超出我們預期的負面影響。