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     三季度收入有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)加速下滑
    公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248.03 億元，同比下滑1.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)19.67 億元，同比下滑30.51%。其中第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.42 億元，同比增長(zhǎng)19.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.77億元，同比下滑37.33%。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械下游需求短期內(nèi)難以見(jiàn)到明顯的起色，公司費(fèi)用及壞賬準(zhǔn)備明顯拖累利潤(rùn)水平，我們下調(diào)2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)，并將公司目標(biāo)價(jià)從13.57 元人民幣下調(diào)至10.75元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    第三季度凈利潤(rùn)下滑37.33%，降幅再擴(kuò)大。在低基數(shù)的影響下，公司第三季度收入同比明顯恢復(fù)，因而壓縮1-9月收入下滑幅度至1.7%。
    然而工程機(jī)械需求持續(xù)疲軟造成公司銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及壞賬準(zhǔn)備大幅提升，嚴(yán)重拖累凈利潤(rùn)。
    汽車起重機(jī)下滑幅度略收窄，裝載機(jī)仍無(wú)起色。公司1-9 月汽車起重機(jī)銷量下滑降低至37.46%，預(yù)計(jì)全年有望進(jìn)一步降至35%以內(nèi)。而公司裝載機(jī)1-9 月銷量下降13.27%，較中期略有擴(kuò)大。
    應(yīng)收賬款隱憂凸顯。報(bào)告期末應(yīng)收款已增至178 億元，較年初增長(zhǎng)超過(guò)82%，且應(yīng)收款期限有所加長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。
    估值
    由于基數(shù)原因公司下半年同比壓力明顯小于上半年，全年收入有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械下游需求短期內(nèi)難以見(jiàn)到明顯的起色，銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升及應(yīng)收款增長(zhǎng)帶來(lái)的資產(chǎn)減值損失增加都將拖累凈利潤(rùn)水平，我們下調(diào)2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)，參考9 倍2012 年預(yù)測(cè)市盈率，我們將公司目標(biāo)價(jià)從13.57 元人民幣下調(diào)至10.75 元，維持持有評(píng)級(jí)。