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“ALL IN”的底氣，源于持續(xù)“創(chuàng)造價(jià)值”
    持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，才是公司持久活力的源泉，這也是“ALL IN”華僑城的底氣所在：（1）消費(fèi)者高度認(rèn)可；（2）地方政府爭(zhēng)先邀請(qǐng)。公司發(fā)展模式多樣，地域適應(yīng)能力強(qiáng)；正從一線城市向二線城市拓展，發(fā)展處加速期；重申“ALL IN”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.21元！?
    持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，是活力永駐的源泉。判斷一家公司能否持續(xù)成長(zhǎng)，關(guān)鍵是看其持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，適應(yīng)環(huán)境變化的能力；而不是簡(jiǎn)單的看行業(yè)屬性。華僑城不僅能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，而且能通過前瞻性的布局，引領(lǐng)社會(huì)的需求。
    發(fā)展模式多樣，發(fā)展空間持續(xù)打開。從“主題公園”→“生態(tài)度假”→“ 都市娛樂”→“文化保護(hù)與舊城改造”，華僑城不僅不斷演繹其擴(kuò)張模式，也不斷給“優(yōu)質(zhì)生活”注入新內(nèi)涵。正因如此，護(hù)城河越來越寬，而擴(kuò)張的地域限制逐漸打開。目前，華僑城的業(yè)績(jī)基本來自一線城市，針對(duì)二線城市的布局正在展開，發(fā)展空間不言而喻。
    報(bào)表的三大特征：價(jià)值250億的不動(dòng)產(chǎn)被忽視、存貨高含金量、資產(chǎn)負(fù)債表不懼房?jī)r(jià)下跌。與普通地產(chǎn)公司相比的三大特點(diǎn)：（1）不動(dòng)產(chǎn)（主要是旅游資產(chǎn)）合計(jì)225億元，預(yù)計(jì)2013EBITDA約25億元，若在美國(guó)市場(chǎng)，可值250億元（10倍動(dòng)態(tài)EBITDA），這塊資產(chǎn)被忽視了；（2）存貨含金量更高，資產(chǎn)負(fù)債表不易因房?jī)r(jià)下跌而損壞：公司地產(chǎn)毛利率超60%，比普通地產(chǎn)公司高20-30個(gè)百分點(diǎn)；（3）土地增值稅率13%，遠(yuǎn)高于普通地產(chǎn)公司，高房?jī)r(jià)，很大一塊被政府收走了。
    政策最壞時(shí)期已過，后續(xù)諸多催化劑。因受制地產(chǎn)調(diào)控，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受限，估值也從溢價(jià)20%以上轉(zhuǎn)為折價(jià)；政策最壞時(shí)期已過，后續(xù)可能的催化劑：（1）靚麗的三季報(bào)；（2）優(yōu)先受益地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向；（3）新項(xiàng)目落地；（4）間接受益自貿(mào)區(qū)建設(shè)。
    重申“ALL IN”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.21元。我們預(yù)計(jì)2013-15EPS 0.65、0.78、0.96元，9倍PE買持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司，還需猶豫？！重申“ALL IN”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.21元（對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值670億=地產(chǎn)13年凈利42億
    10倍+250億旅游資產(chǎn)）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房產(chǎn)稅的影響；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。