>> 高華證券-華僑城A(000069)中期業(yè)績符合預期,關注下半年高端項目銷售表現(xiàn)-130816
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李薇，王逸，杜茜 |
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與預測不一致的方面
華僑城公布了2013 年上半年業(yè)績：凈利潤同比增長74%至人民幣18.19 億元（約合每股盈利人民幣0.25 元），占我們/萬得市場預測2013 年全年預測的40%/39%，符合公司7 月13 日發(fā)布的半年度業(yè)績預告。要點：(1) 2013 年上半年盈利較去年同期的低基數(shù)強勁增長，主要受到收入增長的推動：房地產(chǎn)業(yè)務收入同比增長66%，得益于項目交付的增長以及旅游綜合收入61%的同比增幅（去年5 月開園的武漢歡樂谷全期開放以及成都歡樂谷二期項目帶來新的推動）。我們預計下半年增速將放緩，從而全年盈利將同比增長20%左右；(2) 土地增值稅上升（占今年上半年房地產(chǎn)業(yè)務收入的26%，而去年同期占比為22%），基本抵消了毛利率的復蘇（剔除增值稅后，毛利率從46%上升至51%），并導致凈利潤率較去年下半年下降1 個百分點至17%，較我們的全年預測高0.7 個百分點、符合市場預測；(3) 1-7 月份公司實現(xiàn)預售收入人民幣130 億元，占我們全年預測人民幣220 億元的58%，與同業(yè)表現(xiàn)一致。但我們預計下半年銷售業(yè)績將面臨更大挑戰(zhàn)，因為公司將高度依賴于上海和深圳的兩大新推豪華項目，而在我們看來這兩個項目不太可能令公司的整體銷售去化率由上半年40%左右的相對低位有所改善。此外，總體而言下半年可售貨量將環(huán)比小幅下降；(4)公司財務狀況保持穩(wěn)定，上半年末凈負債率為67%（一季度為68%）。
投資影響
在小幅上調利潤率假設后，我們將2013-15 年每股盈利預測上調了2%至人民幣0.64/0.76/0.87 元，并將基于凈資產(chǎn)價值的12 個月目標價格上調了2%至人民幣6.5 元。華僑城當前股價較2013 年末預期凈資產(chǎn)價值折讓48%，2013 年預期市盈率為9.5 倍，而研究范圍內A 股均值為折讓42%和8.7 倍。風險：預售情況差于/好于預期，項目收購令凈資產(chǎn)價值/盈利增厚。
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