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    事項
    今日，華僑城A公布了2013年中期報告。
    主要觀點
    1.業(yè)績符合預期
    報告期內，公司實現(xiàn)營收106億元，同比增長59%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤18.2億元，同比增長74%；扣非后歸母凈利潤為14.6億元，同比增長40%；基本每股收益為0.25元。公司業(yè)績基本符合預期，地產(chǎn)結算收入同比大增是公司收入增長的主要原因。
    2.地產(chǎn)結算大幅增長，銷售穩(wěn)步推進
    上半年地產(chǎn)結算收入為59億元，同比增66%；毛利率為61.6%，同比下滑1個百分點。與往年結算集中于Q4不同，公司今年的地產(chǎn)結算會更加均勻，預計前3季度的收入增速都會比較高。根據(jù)我們的估算，公司上半年地產(chǎn)全口徑（包括旅游地產(chǎn)）的合同銷售額應為110億左右，而下半年新推貨值約120億；如果限售的力度不會超預期，我們預計全年合同銷售額能達到210億，同比小幅增長5%。
    3.旅游業(yè)務穩(wěn)健擴張
    上半年公司累計接待游客1146萬人次，實現(xiàn)旅游綜合收入44億元，同比增長61%。成都歡樂谷2期6月正式營業(yè)，天津歡樂谷、上海歡樂谷水公園也已于7月正式開園，云南華僑城預計將于10月左右開業(yè)。期間公司還新增了廣東順德的旅游綜合項目，加上去年底的福州、寧波項目，公司定位于二三線城市的第二輪擴張即將啟動。未來幾年，“老項目持續(xù)更新+新項目陸續(xù)開業(yè)”將推動公司的旅游收入穩(wěn)健增長。
    4.首次覆蓋，給予“推薦”評級
    預計公司未來3年收入CAGR為15%，2013-2015年的收入增速分別為13%、17%、14%，凈利潤分別增24%、18%、22%，EPS分別為0.66、0.77、0.95元，最新收盤價對應的PE分別為9.3、7.9、6.5倍；公司2013年底的每股NAV為7.73元，目前股價相對于NAV折價21%。我們認為，依托于強大的旅游產(chǎn)品開發(fā)能力，公司“旅游+地產(chǎn)”的開發(fā)模式已經(jīng)非常成熟。中短期看，作為重資產(chǎn)開發(fā)模式的典型代表，公司將大幅受益于房企再融資的開閘，資金約束有望顯著改善，配合即將啟動的第二輪外延擴張，未來幾年仍有望延續(xù)穩(wěn)健增長；長期看，公司將持續(xù)享受前期沉淀的優(yōu)質稀缺旅游資產(chǎn)的不斷升值。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
    風險提示
    1.房地產(chǎn)行業(yè)調控力度超預期。