>> 齊魯證券-廣匯能源(600256)煤化工項(xiàng)目復(fù)產(chǎn),業(yè)績(jī)將回歸快增軌道-130910
| 上傳日期： |
2013/9/13 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉昭亮，李超 |
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投資要點(diǎn)
公司于 9 月9 日收到新疆維吾爾自治區(qū)環(huán)保廳下發(fā)《關(guān)于新疆廣匯新能源有限公司年產(chǎn)120 萬(wàn)噸甲醇/80萬(wàn)噸二甲醚（烷基）項(xiàng)目試生產(chǎn)的復(fù)函》，環(huán)保廳同意公司該項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，試產(chǎn)期為3 個(gè)月。此前該項(xiàng)目因火災(zāi)事故造成停產(chǎn)。目前工廠已于9 月9 日17 時(shí)58 分成功點(diǎn)火，至此，該項(xiàng)目全面恢復(fù)試生產(chǎn)。
由于安監(jiān)及環(huán)評(píng)環(huán)節(jié)存在時(shí)間上的不確定性，煤化工項(xiàng)目自發(fā)生事故以來(lái)歷經(jīng) 5 個(gè)月的停產(chǎn)期，慢于早前的預(yù)期，但在停產(chǎn)期間對(duì)部分工藝進(jìn)行了大幅度的改進(jìn)，對(duì)中長(zhǎng)期基本面的提升具有重大意義。（1）由于準(zhǔn)備工作到位，預(yù)計(jì)上述煤化工項(xiàng)目本月開(kāi)工率迅速恢復(fù)至70%左右，10 月份有望達(dá)到85%附近。
并且今年冬季不再需要停產(chǎn)檢修。對(duì)比一季度開(kāi)工不足50%的現(xiàn)狀，9 月份之后的單季度利潤(rùn)有望達(dá)到4.5 億元，預(yù)計(jì)2013 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)5.5 億元，靜態(tài)估算2014 年利潤(rùn)在18 億元左右。（2）除了貢獻(xiàn)利潤(rùn)之外，哈密煤化工項(xiàng)目和吉木乃LNG 項(xiàng)目的投產(chǎn)將使得公司現(xiàn)金流走向正?；?。（3）這次事故對(duì)公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了較大的影響，但公司作為一個(gè)能源煤化工產(chǎn)業(yè)的新進(jìn)入者，該事故也為公司在能源產(chǎn)業(yè)再次上了重要的一課，獲取了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，為將來(lái)的煤化工項(xiàng)目順利進(jìn)展奠定基礎(chǔ)。
另外，公司于9 月5 日公布《金融合作項(xiàng)目簽約公告》：與中國(guó)銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行簽定6.69 億美元貸款合同；與中國(guó)進(jìn)出口銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行簽定3200 萬(wàn)美元的境外投資貸款。我們認(rèn)為，公司獲得多家政策性銀行的授信充分表明政府對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的扶持，同時(shí)也打消了市場(chǎng)對(duì)公司資金問(wèn)題的擔(dān)憂。此外，習(xí)近平主席在首訪中亞四國(guó)并出席兩大峰會(huì)中，中國(guó)與中亞國(guó)家在能源領(lǐng)域的合作的深度和廣度前所未見(jiàn)，雖然公司沒(méi)有參與簽訂重大合同，但參考廣匯在哈國(guó)的已有項(xiàng)目以及剛剛獲批的政策性貸款，主席的訪問(wèn)顯然有利于公司在哈國(guó)發(fā)展奠定基石，對(duì)廣匯“走出去”戰(zhàn)略構(gòu)成利好。
公司基本面逐漸好轉(zhuǎn)，煤化工復(fù)產(chǎn)是重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，業(yè)績(jī)將恢復(fù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道：（1）我們預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底，繼續(xù)下跌的可能性較小，而且四季度將是公司煤炭鐵路外銷的旺季，價(jià)格或企穩(wěn)反彈。（2）吉木乃工廠于 2013 年 8 月正式進(jìn)入全面生產(chǎn)階段，日供氣量已達(dá)到100 萬(wàn)方/天，2013 年 9 月下旬日進(jìn)氣量可達(dá)到 120 萬(wàn)方/天，由于氣源充足（已投資建設(shè)的14 口天然氣井全部處于可生產(chǎn)狀態(tài)，目前僅使用 8口天然氣井供應(yīng)原料氣），四季度日進(jìn)氣量可達(dá)到 140 萬(wàn)方/天。我們預(yù)計(jì)吉木乃LNG 單位利潤(rùn)可以達(dá)到1.2 元/方。（3）哈密煤化工項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)，將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)回歸快速增長(zhǎng)軌道。煤化工是公司利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，也是現(xiàn)金流的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。（4）與其他國(guó)際大型能源企業(yè)合作將加速公司能源產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)進(jìn)度，同時(shí)降低項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得雙贏局面。期待廣匯與殼牌、中石化等公司的具體合作細(xì)節(jié)。
投資策略：我們繼續(xù)看好公司高速成長(zhǎng)帶來(lái)的投資價(jià)值，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展將逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。哈密煤化工項(xiàng)目已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，不確定因素已經(jīng)消除，總體向好的增長(zhǎng)趨勢(shì)與我們此前的判斷一致。綜合考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)度，我們預(yù)測(cè)公司2013 年~2014 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為20.55 億元和35.87 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.39 元和0.68 元。公司四季度將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放的高峰期，目前的時(shí)點(diǎn)和價(jià)位建議積極關(guān)注，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.09~15.63 元。
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