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    出口訂單轉(zhuǎn)移提供確定性的收入增長(zhǎng)：公司承接出口訂單轉(zhuǎn)移的形式有三種，包括電機(jī)采購(gòu)轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)OEM 轉(zhuǎn)移和海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，提供收入空間可達(dá)150 億元以上，其中采購(gòu)轉(zhuǎn)移和國(guó)內(nèi)OEM 轉(zhuǎn)移的速度較快，而海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度偏慢。出口訂單的利潤(rùn)率低于自有品牌業(yè)務(wù)。
    公司的品牌布局將逐步轉(zhuǎn)向以惠而浦和榮事達(dá)為主：短期內(nèi)，公司將同時(shí)使用三洋、帝度、榮事達(dá)和惠而浦四個(gè)品牌；長(zhǎng)期來看，主要品牌將是惠而浦和榮事達(dá)，而帝度將成為定位比惠而浦更高端的品牌，規(guī)模有所收縮。但就今年而言，帝度的建設(shè)費(fèi)用仍較高。對(duì)于惠而浦品牌，公司計(jì)劃恢復(fù)其中高端定位，而目前該品牌默默無聞，反而有利于重新建設(shè)品牌形象。我們看好三洋原有管理團(tuán)隊(duì)的管理能力以及對(duì)本土市場(chǎng)的理解，結(jié)合惠而浦的技術(shù)和品牌，有望在大陸將惠而浦培養(yǎng)成不遜于三洋的品牌。
    上半年榮事達(dá)品牌表現(xiàn)良好，電子商務(wù)渠道增長(zhǎng)迅速：上半年榮事達(dá)品牌實(shí)際銷售僅一個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)約3 億元收入（終端銷售，不包括鋪貨），超我們預(yù)期。公司進(jìn)行渠道區(qū)隔的戰(zhàn)略運(yùn)行較好，下半年將繼續(xù)拓展渠道，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全年10 億元的收入目標(biāo)。電子商務(wù)渠道上半年增速高達(dá)180%，全年收入有望達(dá)到總收入的15-20%。
    投資建議
    小幅上調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2013-2015 年收入為55、80 和112 億元，同比增長(zhǎng)37%、44%和41%；凈利潤(rùn)3.7、4.9 和6.3 億元，同比增長(zhǎng)24%、29%和30%；對(duì)應(yīng)攤薄前EPS 為0.71、0.91 和1.18 元，攤薄后EPS 為0.49、0.63 和0.82 元。
    現(xiàn)價(jià)9.03 元對(duì)應(yīng)攤薄前12.8×13EPS/9.9×14EPS，攤薄后18.4×13EPS/14.3×14EPS?？紤]到業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约坝唵无D(zhuǎn)移超預(yù)期的可能性，且2016 年之后仍有增長(zhǎng)空間，給予攤薄后14 年19-20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.02-12.66 元，存在33-40%上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。但是考慮到審批時(shí)間較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)需要驗(yàn)證，短期上漲動(dòng)力恐不足。