>> 招商證券-海通證券(600837)綜合金控平臺再提速-130926
| 上傳日期： |
2013/9/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
羅毅，洪錦屏，沈娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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交易結(jié)構(gòu)簡單，對被收購方有時間價值保護。海通證券9 月25 日發(fā)表子公司海通國際控股有限公司收購恒信金融集團100%的股份的公告。雙方約定對價將在交割時予以如下調(diào)整：(a)增加應向UT Capital Holdings 支付的價格鎖定利息（在交割日進行計算）；(b)扣除在鎖定價格日期至交割日期間任何目標集團成員累積、已支付或發(fā)生的目標集團企業(yè)價值流失（UT CapitalHoldings 和海通國際控股在股份買賣協(xié)議中允許的企業(yè)價值流失除外）；(c)增加或扣除因集團公司之間訂立的掉期合約的終止而產(chǎn)生的任何收益或虧損之百分之五十(50%)。本次收購的對價總額將通過海通國際控股內(nèi)部資源和其認為適宜的外部融資的方式取得，在交割時以現(xiàn)金方式全數(shù)支付。
收購價格合理，但方案還需在監(jiān)管上獲批，存在不確定性。從收購價格來看，100%股權(quán)對應2012 年P(guān)E 為15.77 倍，PB 為2.04 倍，與國際券商以及海通自身的估值水平相當，體現(xiàn)收購的戰(zhàn)略意圖。100%的股權(quán)按權(quán)益法計算，預計對海通證券報表有一定影響，預計收購完成可能要到今年底或明年初，按照恒信金融集團13%的凈資產(chǎn)收益率計算，預計未來對海通證券的利潤貢獻在3.5 億元左右，并表后增厚利潤7%左右。根據(jù)2013 年中期財務數(shù)據(jù)，海通證券自有貨幣資金尚有249 億元，收購耗費約44 億元，壓力并不大。
由于此次收購是券商控股租賃的業(yè)內(nèi)首家，獲批可能存在一定變數(shù)。
優(yōu)化綜合金控平臺。海通證券是國內(nèi)大型券商，較早布局海外業(yè)務，公司于2009 年率先開啟海外收購先例，成功收購香港本地老牌券商大福證券。當前公司擬收購恒信金融集團100%股權(quán)，將促進海通證券全方位、多層次的綜合金融服務平臺的完善。收購成功將強化公司證券業(yè)務與金融租賃業(yè)務的整合協(xié)同發(fā)展，增加公司新的業(yè)務收入來源，實現(xiàn)盈利的多元化。同時，收購還有助于公司進一步提升對客戶的綜合服務能力。通過整合利用和拓展業(yè)務使公司可為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供包括直接股權(quán)投資、債務融資、股權(quán)融資、結(jié)構(gòu)性融資、租賃、并購咨詢等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務，實現(xiàn)公司金融控股集團的目標。維持對海通證券強烈推薦的評級，預計2013 年-14 年EPS為0.53 和0.62 元，目標價15 元。
風險因素：收購的政策風險，整合風險
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