>> 中信國際-海通證券-6837.HK-2013 年中報點評：自營優(yōu)異，成本控制能力保持-130823
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2013/8/26 |
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投資要點 當前價：10.96 港元
凈利潤同比增長31.59%：上半年公司實現營業(yè)收入56.60億元，同比增長11.78%；實現凈利潤26.65億元，同比增長31.59%，EPS 0.28元，ROE4.45%；凈資產600.80億元、BVPS6.27元、較年初增長2.39%（剔除分紅影響+4.35%）；實現綜合收益25.51億、同比增長14.60%，新增浮虧1.36億元。
自營增長（+51.82%）是公司收入增長的主因，同時公司繼續(xù)保持較強的成本控制能力，業(yè)務及管理費與去年同期基本持平，管用率從1H2012的39.12%下降至1H2013的34.27%，最終實現凈利潤在去年高基數情況下顯著增長。
自營表現優(yōu)異，推動業(yè)績高增長：上半年公司實現自營收入16.82億元，自營收入同比增長51.82%（1H2012自營收入11.08億元），自營收入占比由1H2012的15%上升至1H2013的30%，公司自營業(yè)務的優(yōu)異表現是公司營業(yè)收入和凈利潤增長的主要原因。一方面，公司在權益類投資上積極轉型，運用主動套利、ETF 做市套利和阿爾法策略等量化投資交易實現穩(wěn)定收益；另一方面，抓住上半年債券市場機會，跟隨市場調整投資規(guī)模，股債自營共同發(fā)力，實現了自營收益率的提升，1H2012、2H2012、1H2013公司自營平均收益率為3.48%、0.78%、4.26%。
經紀份額提升，傭金分倉+39.4%；投行受IPO影響有限；資管規(guī)模行業(yè)領先：公司代理買賣證券凈收入14.59億元，同比增長17.99%。公司經紀份額提升，傭金率有所下滑，1H2012、2H2012、1H2013的經紀市場份額分別是4.37%、4.75%、4.80%，傭金率分別是0.0800%、0.0763%、0.0705%。上半年公司加強機構業(yè)務，傭金分倉收入同比增長39.4%，新增8家合格的境外機構投資者客戶。上半年公司投行收入3.36億元，同比下滑10.86%，由于IPO對公司收入貢獻有限，且公司積極調整投行結構，因此IPO暫停對公司影響有限。
上半年公司發(fā)行資管產品29只，主動管理規(guī)模近100 億元，行業(yè)領先；新增定向資管計劃67個，規(guī)模633億元。
創(chuàng)新業(yè)務收入占比達28%：截至6月30日，公司融資融券余額142億元，市場占比6.4%，實現凈利息收入3.88億元，收入占比6.85%。同時公司股票約定式購回、股票質押式回購業(yè)務、OTC市場等推進迅速，具備領先優(yōu)勢，公司各項創(chuàng)新業(yè)務合計收入貢獻達28%。
風險提示：經紀業(yè)務市場化導致市場份額下滑、傭金率下降，股票市場大幅下滑導致成交額、股票發(fā)行、自營收益率大幅下降風險；創(chuàng)新推進低于預期風險；費用超預期風險。
盈利預測及估值：公司創(chuàng)新領先、自營穩(wěn)健優(yōu)異、費用控制能力強，2013年上半年業(yè)績優(yōu)異。我們維持公司的盈利預測，在日均股基成交額1800/2000/2200 億元的假設下，預計公司2013/14/15 年EPS 分別為0.52/0.62/0.71 元，BVPS 分別為6.57/7.06/7.60 元，維持“買入”評級
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