>> 廣發(fā)證券-海通證券(600837)2013年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：綜合收益增長15%,歸于自營等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)-130823
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績：綜合收益增長15%，歸于自營等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)
從13H1證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要稍好于12H1，主要?dú)w于13H1經(jīng)紀(jì)環(huán)境好于12H1。13H1日均股票成交金額1861億元，同比增長25%。
從13H1公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，海通證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為25.5億元、26.7億元，分別同比15%、32%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.27元、0.28元，13H1綜合收益同比增長15%的主因歸于自營業(yè)務(wù)收入變動(dòng)影響，預(yù)計(jì)固定收益類投資收益貢獻(xiàn)較大。
根據(jù)對(duì)13H1綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響較大的是自營、經(jīng)紀(jì)收入變動(dòng)，負(fù)面影響較大的是資管、利息收入變動(dòng)。
收入端：自營收入大幅增長，類貸款業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
1）自營：收入增長24%，預(yù)計(jì)債券貢獻(xiàn)較大。13H1自營業(yè)務(wù)收入20.2億元（含浮盈虧），同比增長24%。公司已在2012年股東大會(huì)議案中擬將實(shí)際權(quán)益類投資敞口降低至40億元，相比419億元的并表自營資產(chǎn)總額而言占比較低。截止13H1末，自營配置結(jié)構(gòu)較2012末已發(fā)生較大變化，其中權(quán)益類（含已套保，不含長期股權(quán)投資）、固定收益類、其他資產(chǎn)占比分別為18%、68%、14%，而12年末的比例分別為45%、46%、10%，可見13H1權(quán)益類占比大幅下降，而固定收益類占比大幅提高。同時(shí)考慮到13H1股、債市場(chǎng)行情分化，由此推測(cè)公司自營收入增長中來自債券的貢獻(xiàn)較大。
2）經(jīng)紀(jì)：收入增長18%，份額顯著增長，傭金率下滑趨緩。13H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入14.6億元，同比增長18%。主要?dú)w于13H1日均股票成交金額1861億元，同比增長25%的積極影響。除此之外，公司市場(chǎng)份額13H1保持增長態(tài)勢(shì)，折成股票交易口徑市場(chǎng)份額達(dá)到4.9%,同比增長6.6%。公司股票交易傭金率13H1為0.059%，同比下滑13%，下滑幅度有所趨緩。
3）投行：收入下滑11%，歸于IPO暫停等因素。13H1投行收入3.3億元，同比下滑11%，主因歸于IPO暫停等因素影響。根據(jù)證監(jiān)會(huì)資料，公司目前在會(huì)待發(fā)的IPO項(xiàng)目有20余家，儲(chǔ)備充分。
4）類貸款：各業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。13H1融資融券余額142億元，份額高達(dá)6.4%，同業(yè)第3，并已獲得轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)資格。13H1末約定購回式證券交易業(yè)務(wù)規(guī)模26.5 億元，相比2012年末增長81%。13H1末股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模7.2億元，考慮6.24啟動(dòng)試點(diǎn)僅僅不足10天實(shí)現(xiàn)以上規(guī)模已較為可觀。13H1公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比高達(dá)28%，其中主要為“類貸款”業(yè)務(wù)。
成本端：成本控制表現(xiàn)較為突出
海通證券13H1業(yè)務(wù)及管理費(fèi)19.4億元，同比下降2%?？紤]到該表現(xiàn)是在營業(yè)收入同比增長12%的背景下實(shí)現(xiàn)的，表現(xiàn)較為突出。
投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
行業(yè)層面，長期繼續(xù)看好“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”模式下，“類貸款”業(yè)務(wù)對(duì)閑余資金消化以及杠桿化帶來的roe提升；短期建議警惕監(jiān)管風(fēng)向變化影響。公司層面，海通證券綜合業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)，且處于持續(xù)改善之中，自營風(fēng)格趨于穩(wěn)健，類貸款業(yè)務(wù)增長較快，成本控制有所強(qiáng)化，預(yù)期roe仍將處于上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)海通證券2013-14年每股綜合收益為0.50、0.57元，2013年末BVPS為6.51元，對(duì)應(yīng)2013-14年P(guān)E為21、19倍，13年期末PB為1.65倍，估值處于同業(yè)較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)向變化，債券市場(chǎng)調(diào)整等
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