>> 中信建投證券-海通證券(600837)進(jìn)軍租賃業(yè)，打造大投行-130926
| 上傳日期： |
2013/9/26 |
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doc |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
魏濤，劉義 |
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事件
公司發(fā)布公告，全資子公司海通國際控股擬收購恒信金融集團(tuán) 100%的股份，交易對價為7.15億美元（最終價格會略有調(diào)整）。
簡評
交易價格公允
恒信金融集團(tuán)是一家控股公司，其擁有兩家直接全資子公司，分別為恒信和恒運(yùn)，以及一家通過恒信間接擁有的全資子公司泛圓。恒信致力于向各行各業(yè)的客戶提供設(shè)備融資租賃服務(wù)，是中國最大的外資控股的租賃公司之一。泛圓是目標(biāo)集團(tuán)的一個專門貿(mào)易融資平臺，為其現(xiàn)有的租賃客戶提供增值服務(wù)。恒運(yùn)主要業(yè)務(wù)為經(jīng)營目標(biāo)集團(tuán)的重型卡車租賃業(yè)務(wù)。
截至2013年6月末，目標(biāo)集團(tuán)總資產(chǎn)為113.5億元，凈資產(chǎn)為23.5億元，是國內(nèi)最大的外資租賃公司之一，在商務(wù)部監(jiān)管的融資租賃公司里也是規(guī)模較大的。2012年，目標(biāo)集團(tuán)的凈利潤為2.78億元，增長54%；2013年上半年，凈利潤已達(dá)1.99億元。
假設(shè)最終交易價格為44億元，對應(yīng)2013年中期PB為1.87倍，2013年動態(tài)PE為11.05倍（假設(shè)全年凈利潤為3.98億元）。目前A股市場唯一的租賃上市公司為渤海租賃（000415），其對應(yīng)的2013年中期PB估值為1.25倍，2013年動態(tài)PE為14倍。考慮到目標(biāo)集團(tuán)與渤海租賃在ROE上的巨大差距（2012年渤海租賃的ROE為6.95%，而恒信為12.93%），以及渤海租賃股東背景的原因，我們認(rèn)為本次交易的價格是公允的。
融資租賃業(yè)前景看好
2007年以來，融資租賃行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，復(fù)合增長率超過50%。但是與發(fā)達(dá)國家相比，我國融資租賃行業(yè)的滲透率仍然很低，仍有較大的發(fā)展空間。我們認(rèn)為，未來5年，融資租賃行業(yè)的復(fù)合增長率至少可以達(dá)到30%。
進(jìn)軍租賃業(yè)，打造大投行
金融業(yè)混業(yè)的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯。未來的競爭必將是跨行業(yè)的競爭。海通已經(jīng)實現(xiàn)了證券相關(guān)業(yè)務(wù)的綜合經(jīng)營，通過本次收購，公司將迅速進(jìn)入具有較大潛力的租賃行業(yè)，進(jìn)一步完善公司的綜合金融服務(wù)平臺。
同時，融資租賃行業(yè)與公司的證券業(yè)務(wù)在投融資、兼并收購、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，對于公司打造大投行業(yè)務(wù)具有十分積極的作用。
本次收購還將有助于公司進(jìn)一步提升對客戶的綜合服務(wù)能力。通 過整合利用和進(jìn)一步拓展恒信金融集團(tuán)已經(jīng)建立的租賃業(yè)務(wù)實力，使公司能夠為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供包括直接股權(quán)投資、債務(wù)融資、股權(quán)融資、結(jié)構(gòu)性融資、租賃、并購咨詢等在內(nèi)的更加全面的服務(wù)，以更好的滿足機(jī)構(gòu)客戶不斷多樣化的金融需求，從而提高客戶的忠誠度。
另一方面，上海自貿(mào)區(qū)即將掛牌，從目前各方面反饋的信息看，融資租賃行業(yè)將顯著受益于自貿(mào)區(qū)政策紅利！而海通作為上海本地券商，具有一定的地緣優(yōu)勢，恒信加入后，必可依賴大股東海通的這一優(yōu)勢取得更快的發(fā)展。
中信建投觀點
本次收購超出市場預(yù)期，但也符合行業(yè)發(fā)展、公司發(fā)展的大趨勢，對于公司的長期發(fā)展有積極影響；同時，從短期看，也可顯著增厚公司業(yè)績（2012年目標(biāo)集團(tuán)凈利潤相當(dāng)于海通證券凈利潤的9.2%）。故而，我們認(rèn)為本次收購無疑是一次利好！維持“增持”評級。
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