>> 華泰證券-海通證券(600837)整合融資租賃業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善綜合金融服務(wù)平臺-130926
| 上傳日期： |
2013/9/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
華莎，陳福 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件:9 月25 日晚，海通證券發(fā)布公告，宣布其全資子公司海通國際控股和UT Capital Holdings 簽訂了一份股份買賣協(xié)議，海通國際控股已同意將依據(jù)該協(xié)議相關(guān)條款和條件向UT Capital Holdings 收購恒信金融集團(tuán) 100%的股份，對價為7.15 億美元。
恒信金融集團(tuán)是一家控股公司，其擁有兩家直接全資子公司，分別為恒信和恒運，以及一家通過恒信間接擁有的全資子公司泛圓。恒信集團(tuán)主要經(jīng)營直接租賃和售后回租服務(wù)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，其客戶數(shù)量超過3,000 名，遍布中國260 多個城市。恒信主要經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)，是中國最大的外資控股的租賃公司之一；泛圓是一個專門貿(mào)易融資平臺，為其現(xiàn)有的租賃客戶提供增值服務(wù)；恒運主要業(yè)務(wù)為經(jīng)營目標(biāo)集團(tuán)的重型卡車租賃業(yè)務(wù)。其中，恒信、泛圓注冊地為上海，恒運注冊地為天津。
點評：
1、此次交易完善公司綜合服務(wù)平臺，有望與標(biāo)的集團(tuán)實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。海通證券為綜合性券商，致力于為客戶提供多樣化的金融需求，通過整合融資租賃業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)鏈進(jìn)一步得到完善，能夠提供包括直接股權(quán)投資、債務(wù)融資、股權(quán)融資、結(jié)構(gòu)性融資、租賃、并購咨詢等在內(nèi)的更加全面的服務(wù)。公司經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，客戶資源豐富，根據(jù)公司中報披露，公司境內(nèi)外證券及期貨營業(yè)部超過240 家，遍布近30 個省市級港澳地區(qū)，擁有460 萬名零售客戶及超過1.2 萬名機(jī)構(gòu)及高凈值客戶；同時，公司資本金雄厚，公司目前凈資本約394 億元，自有現(xiàn)金存款約250 億元，有利于開展資本密集型業(yè)務(wù)，有望與目標(biāo)集團(tuán)在融資租賃業(yè)務(wù)上實現(xiàn)客戶、渠道共享及資金支持等良性互動及業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
2、收購標(biāo)的集團(tuán)并表后業(yè)績貢獻(xiàn)較為有限，但有助實現(xiàn)公司收入多元化，進(jìn)一步減少公司業(yè)績受二級市場波動的影響。標(biāo)的集團(tuán)2012 年凈利潤2.78 億元，占同期海通證券凈利潤的9%；13 年中報凈利潤1.98 億元，占同期海通證券的7%，預(yù)計并表后對業(yè)績增長貢獻(xiàn)有限。但是，由于融資租賃行業(yè)經(jīng)營極少受二級市場波動影響，因此，有助公司減少業(yè)績波動風(fēng)險。
3. 公司融資租賃業(yè)務(wù)未來有望借力上海自貿(mào)區(qū)政策優(yōu)勢。根據(jù)多方媒體報道，加快服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放被列入上海自貿(mào)區(qū)工作重點，將取消融資租賃公司在區(qū)內(nèi)設(shè)立單機(jī)單船
子公司的最低注冊資本限制、允許融資租賃公司兼營與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的商業(yè)保理業(yè)務(wù)。公司收購的標(biāo)的集團(tuán)中，恒信、泛圓注冊地為上海，有望借助地緣優(yōu)勢受益自貿(mào)區(qū)帶來的優(yōu)惠政策，在稅收、項目等方面受惠。
投資建議：維持“買入”評級。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步平衡，受市場波動和傭金率競爭加劇等負(fù)面影響將不斷減小。2013年中期公司經(jīng)紀(jì)、自營、投行、利息收入占比分別為26%、36%、6%、7%、18%，相對其他上市券商收入結(jié)構(gòu)更加均衡，受市場波動和傭金率競爭加劇等負(fù)面影響相對較小，而公司整合融資租賃業(yè)務(wù)后，有望進(jìn)一步減少業(yè)績波動風(fēng)險。2）公司多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先，資本金雄厚，客戶資源豐富，尤其有利于各類資本中介業(yè)務(wù)，如融資融券業(yè)務(wù)的開展，融資租賃業(yè)務(wù)加入后，有望令雙方獲得協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的綜合金融服務(wù)能力。預(yù)計公司13~15年EPS分別為0.43、0.53、0.62，對13~15年P(guān)E分別為29、24、20倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)改革進(jìn)程放緩；股指大幅向下調(diào)整可能降低行業(yè)整體估值；固定收益市場下行。
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