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投資要點(diǎn)
    蘇州唯一綜合券商：東吳證券是一家具有區(qū)域特色的綜合券商，2013年被評為A類A級?？毓晒蓶|蘇州國發(fā)集團(tuán)是六位一體的地方金融平臺。公司堅(jiān)持“蘇州根據(jù)地”戰(zhàn)略，不斷擴(kuò)張?zhí)K州地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)版圖，加強(qiáng)區(qū)位優(yōu)勢。
    蘇州挖掘潛力巨大。（1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大： 2013年上半年蘇州GDP位列全國第五；5個(gè)縣級市全部進(jìn)入全國百強(qiáng)前十。（2）企業(yè)資源豐富：蘇州市擁有11個(gè)國家級開發(fā)區(qū)，其中3個(gè)為國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)；蘇州市企業(yè)總數(shù)量超過37萬，全國第五；截至2013年7日，蘇州共有上市公司81家，全國排名第五。（3）金融業(yè)迅速崛起：蘇州擁有598家銀行、保險(xiǎn)、券商等金融機(jī)構(gòu)，2012年，蘇州地區(qū)金融業(yè)增加值同比增長8.46倍，金融資產(chǎn)同比增長18%。
    蘇州地區(qū)布局扎實(shí)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有序進(jìn)行：（1）公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)，1H2013公司經(jīng)紀(jì)市場份額為0.90%，傭金率0.0913%，市場份額穩(wěn)居江蘇第二、蘇州第一。完成新設(shè)后，公司將擁有16家分公司、77家營業(yè)部，其中2/3位于蘇州。通過分公司改革，公司實(shí)現(xiàn)了投行資管等業(yè)務(wù)下沉。（2）公司致力于打造全業(yè)務(wù)鏈大投行，正在籌備并購基金業(yè)務(wù)和推進(jìn)新三板；公司注重服務(wù)優(yōu)勢地區(qū)，1H2013的2/3投行項(xiàng)目來自江蘇省內(nèi)。（3）公司加強(qiáng)資管創(chuàng)新，正在嘗試對接股權(quán)質(zhì)押融資、地方政府融資平臺的產(chǎn)品。2012資管受托資金440.65億元，行業(yè)排名11。（4）自營穩(wěn)健優(yōu)異，1H2013自營收益率達(dá)5.67%。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速推進(jìn)：（1）資本中介：大力推進(jìn)融資融券、約定購回、質(zhì)押購回業(yè)務(wù)。截至2013年8月底，融資融券余額為16.19億元，1H2013收入占比6.94%；1H2013約定式購回余額2.35億元。依托較強(qiáng)經(jīng)紀(jì)實(shí)力和分公司體系，公司資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大。（2）新三板：預(yù)計(jì)公司3年內(nèi)掛牌約100家企業(yè)，蘇州占比達(dá)50%，全國前十；4Q2013-1Q2014有望推薦約15家企業(yè)，收入1500-2000萬元。（3）資產(chǎn)證券化：公司正在積極與蘇州重點(diǎn)平臺企業(yè)接觸，有多個(gè)資產(chǎn)證券化儲備項(xiàng)目，其中沈陽萬贏項(xiàng)目已上報(bào)證監(jiān)會。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場大幅下滑或持續(xù)低迷時(shí)間超預(yù)期，導(dǎo)致成交量、自營收益率大幅下降；公司債和增發(fā)慢于預(yù)期或者失?。粍?chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值：公司是一家立足蘇州、具有地方特色、創(chuàng)新布局全面的區(qū)域類券商。努力發(fā)揮地區(qū)優(yōu)勢，有條不紊發(fā)展經(jīng)紀(jì)、投行、資管和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，自營穩(wěn)健優(yōu)異。目前公司債發(fā)行已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，增發(fā)獲江蘇國資委批準(zhǔn)、等待股東大會批準(zhǔn)，公司債和增發(fā)有利于公司增強(qiáng)資本實(shí)力，保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)力，加速創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?；诠緺I業(yè)部分公司布局有序，區(qū)域優(yōu)勢進(jìn)一步彰顯，資本中介、新三板、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)有望憑借公司的區(qū)域優(yōu)勢快速發(fā)展，在考慮公司債發(fā)行、未考慮增發(fā)的情況下，上調(diào)公司2014/15 年EPS預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-15 年EPS 為0.21/0.25/0.30 元（原預(yù)測0.21/0.24/0.28 元），BVPS 分別為3.97/4.17/4.41 元，維持“買入”評級，維持目標(biāo)價(jià)10.98 元。