>> 國金證券-海通證券(600837)進軍融資租賃市場,依托上海自貿(mào)快速發(fā)展-130926
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王琨 |
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事件
2013 年9 月25 日，海通證券全資子公司海通國際控股向UT Capital Holdings 收購恒信金融集團100%的股份，收購的對價為7.15 億美元，交易交割后，恒信金融集團將成為海通證券的間接控制全資子公司。
評論
恒信金融集團主要經(jīng)營融資租賃和貿(mào)易金融業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)資質(zhì)優(yōu)良：恒信金融隸屬于 TPG（成立于1992 年的全球領(lǐng)先的私募股權(quán)投資公司，旗下管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)545 億美元），為各行各業(yè)客戶提供直接租賃和售后回租服務(wù)，其擁有兩家直接全資子公司恒信和恒運，以及一家通過恒信間接擁有的全資子公司泛圓。恒信注冊于上海，經(jīng)營設(shè)備融資租賃服務(wù)；恒運注冊于天津，主要經(jīng)營重型卡車租賃業(yè)務(wù)；泛圓注冊于上海，是集團專門的貿(mào)易融資平臺，為其現(xiàn)有的租賃客戶提供增值服務(wù)。恒信金融集團2012 年營業(yè)收入13.74 億元，凈利潤2.78億元，ROE13%，盈利能力居行業(yè)前列，優(yōu)于我們熟悉的遠(yuǎn)東宏信（12%）和渤海租賃（7%），且顯著高于海通證券ROE（5.63%）。
進入融資租賃市場，符合海通證券大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，并有望依托上海自貿(mào)區(qū)快速發(fā)展。在證券公司負(fù)債融資渠道打通后，資金的使用方式和效率成為證券公司的重要戰(zhàn)略考慮。融資租賃，以凈息差為主的盈利模式，對資金需求量大，但回報穩(wěn)定、快速，符合海通證券大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略，也將進一步降低市場波動對公司營收的影響。另外，上海自貿(mào)區(qū)將為當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)帶來更多的業(yè)務(wù)機會，其中融資租賃有望在稅收優(yōu)惠上給予扶持，恒信租賃注冊地上海，有望依托上海自貿(mào)區(qū)快速發(fā)展。
收購價格不算便宜，且將對公司的租賃業(yè)務(wù)專業(yè)能力和管理能力帶來一定考驗。此次收購對價7.15 億美元折合43.97 億元人民幣，對應(yīng)11/15x13/12PE, 1.7/2.0X13/12PB，估值高于遠(yuǎn)東宏信（7X12PE,1.0X12PB）、渤海租賃（15X12PE,1.2X12PB），收購價格不算便宜。從未來的經(jīng)驗來講，目前銀行系、廠商系、獨立第三方租賃公司三分天下：銀行系最大優(yōu)勢在于資金成本低，定位于銀行內(nèi)部高端客戶，專注于大型設(shè)備租賃；廠商系優(yōu)勢在于擁有對租賃物進行維護、增值和處置的專業(yè)能力，通常專注于廠商的自有客戶和自身設(shè)備；第三方租賃公司只能靠專業(yè)化取勝，因此通常會專注于某些行業(yè)，通過對租賃物件和行業(yè)專業(yè)知識的經(jīng)驗積累，滿足客戶多方需求。海通收購租賃公司后定位將類似于第三方租賃公司，優(yōu)勢在于可依托券商多業(yè)務(wù)背景滿足客戶多方面融資、信貸需求，但也將對公司的租賃業(yè)務(wù)專業(yè)力帶來一定考驗。恒信租賃此前主要聚焦在醫(yī)療、印刷、政教、機床等設(shè)備租賃，這些領(lǐng)域?qū)τ诤Ｍǘ枷鄬δ吧?，因此對原有團隊的穩(wěn)定激勵、新近人才的吸引，預(yù)計公司都將付出一定的成本犧牲（平安租賃的案例）。
投資建議
維持“買入”評級。公司進軍融資租賃市場超市場預(yù)期，符合公司大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的大戰(zhàn)略定位，并有望依托上海自貿(mào)區(qū)快速發(fā)展。但收購價格不算便宜，且將對公司的租賃業(yè)務(wù)專業(yè)能力和管理能力帶來一定考驗。
在日均股票交易額1800/2000（2013/2014）億元假設(shè)下，預(yù)計公司13 和14 年的EPS 分別至0.46 元和0.55元，同比分別增長47%和19%，目前股價對應(yīng)27X13PE 和1.92X13PB。維持對公司“買入”的投資評級。
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