>> 中信證券-燕京啤酒(000729)三季報點評：費用率如期回落,未來關注產(chǎn)品升級-131021
| 上傳日期： |
2013/10/21 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃巍，聞宏偉 |
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投資要點
三季報EPS0.32 元，扣非后凈利潤同比下降3.3%。前三季度公司主營業(yè)務收入118.60 億元，同比增長5.7%；實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤8.88億元，增長10.1%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比下降3.3%；攤薄后EPS 0.32 元。其中第三季度收入增長0.9%，凈利潤增長1.5%，環(huán)比分別下降7.4 和15.1 個百分點。二季度末預收賬款5.6 億，環(huán)比持平。
主品牌增速略有放緩，西南市場表現(xiàn)繼續(xù)突出。前三季度公司啤酒銷量490.6 萬千升，同比增5.2%，環(huán)比下降0.5 個百分點。其中燕京主品牌銷量329.3 萬千升，占比67.1%，“1+3”品牌銷量達440.6 萬千升，占比90%。分地區(qū)看，西南地區(qū)增長顯著，其中云南、四川和廣西市場銷量分別增長25.8%、18.4％和8.0%；福建地區(qū)實現(xiàn)扭虧為盈；預計華北地區(qū)基本持平。預計隨著募資基金項目年底前陸續(xù)完工（多數(shù)在8 月底至11 月底），公司將強化在部分區(qū)域市場的競爭優(yōu)勢。
毛利率下降1 個百分點，費用率回落0.3 個百分點。前三季度公司毛利率41.2%，同比下降1.0 個百分點，環(huán)比下降0.9 個百分點。三項費用率21.5%，下降0.3 個百分點；其中銷售費用率12.1%，同比上升0.4 個百分點，環(huán)比回落1.7 個百分點；管理費用率8.8%，同比上升0.1 個百分點，環(huán)比持平；財務費用率0.6%，同比回落0.8 個百分點，環(huán)比回落0.2個百分點，主要由于償還銀行借款并提高資金使用效率。綜合來看，公司整體費用率如期回落，預計全年水平有望保持。
產(chǎn)品結構升級是公司未來增長的主要驅動力。公司在業(yè)內(nèi)首家推出瓶裝鮮啤，在廣東等地試銷后取得較好成效，預計未來將在全國范圍內(nèi)進行推廣，并使之成為公司的主要產(chǎn)品。目前公司鮮啤占比大約20%，主要定位于中檔市場。此外，易拉罐產(chǎn)品也是公司調(diào)整產(chǎn)品結構的一個重要方向，目前易拉罐產(chǎn)品平均市占率不足15%，公司占比更低，預計未來占比有望持續(xù)提升。
風險提示。大麥價格上漲帶來成本壓力，外埠市場同業(yè)競爭加劇。
盈利預測、估值及投資評級。由于公司在華北以及福建地區(qū)已經(jīng)呈現(xiàn)好轉趨勢，同時考慮到去年第四季度基數(shù)較低，我們預計公司第四季度業(yè)績將加速增長，因此維持公司2013-2015 年EPS 為0.28/0.32/0.40 元（2012年0.25 元）的預測，以2012 年為基期未來三年業(yè)績復合增長率為17.6%。
現(xiàn)價7.83 元，給予目標價8.00 元，對應2013-2015 年PE 為28/25/20 倍，維持“增持”評級。
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