>> 中信證券-富安娜(002327)2013年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)好于預(yù)期,期待后期催化-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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| 格式： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鞠興海，汪蓉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
凈利同增29%，補(bǔ)助拉升業(yè)績(jī)超預(yù)期。2013Q1-3 公司收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利分別同增5.3%、22.3%和29.3%至12.6 億、2.6 億和2.1 億元， EPS0.65 元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。公司Q3 獲政府搬遷補(bǔ)助資金1700 多萬元，增厚EPS 約0.05 元，剔除非經(jīng)營(yíng)性因素影響凈利同增22%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013 全年凈利同比增長(zhǎng)10%-30%，對(duì)應(yīng)絕對(duì)額2.9-3.4 億元。
淡季下收入僅微增，盈利增速略放緩。公司Q3 收入微增0.2%，增速環(huán)比上半年放緩了8PCTs，主要緣于直營(yíng)業(yè)務(wù)未能延續(xù)上半年增長(zhǎng)趨勢(shì)而出現(xiàn)單季收入同比下滑，背后原因?yàn)榈炯肮敬黉N力度較小。加盟渠道仍處于去庫(kù)存過程，業(yè)務(wù)收入仍處下降，但降幅較上半年略有收窄。Q3公司毛利率同提升2.11PCTs 至49.4%，雖不及上半年水平但仍較為理想。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)有所放緩。三季度公司支付到期供應(yīng)商貨款、主動(dòng)增加備貨致存貨增加，并為緩解加盟商資金壓力繼續(xù)放寬對(duì)其授信致應(yīng)收賬款較期初有增加，三因素疊加使得三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為負(fù)（凈流出3447 萬元）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)升至16.6 天，較上半年增加3天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至223 天，較上年同期增加約14 天。
后期預(yù)期趨于樂觀。2013 年家紡行業(yè)運(yùn)行存有壓力，但公司運(yùn)營(yíng)一直保持穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2013 全年收入同增達(dá)5%-10%，凈利潤(rùn)增速25%左右。
目前家紡終端渠道庫(kù)存壓力有所緩解，公司三季度加盟出貨降幅已有收窄，且行業(yè)可比公司羅萊家紡2014 春夏訂貨料實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，顯示出一定積極信號(hào)。我們判斷公司2014 春夏訂貨亦有望取得雙位數(shù)增長(zhǎng)。
電商業(yè)務(wù)開拓積極，“雙十一”望成催化。公司開展線上業(yè)務(wù)態(tài)度積極，成效顯著。2013 上半年已實(shí)現(xiàn)收入近1 億元，同增70%-80%，估算三季度單季增速亦保持此水平。目前正值“雙十一”前夕，公司為此做了充足準(zhǔn)備。2012 年“雙十一”當(dāng)天公司實(shí)現(xiàn)了近8000 萬銷售額，我們預(yù)計(jì)2013 年“雙十一”當(dāng)天銷售破億元為大概率事件。并且值得一提的是，公司保持用富安娜主品牌開展線上渠道，更為符合未來零售O2O 的運(yùn)營(yíng)模式。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 地產(chǎn)政策對(duì)家紡需求的影響仍存不確定；2. 若終端消費(fèi)壓力持續(xù)，公司第二期股權(quán)激勵(lì)方案考核目標(biāo)恐無法達(dá)到。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?；谌径裙精@政府補(bǔ)助，小幅上調(diào)2013年EPS 預(yù)測(cè)至1.01 元（原0.98 元），維持2014/15 年EPS 1.17/1.40 元預(yù)測(cè)。公司一直運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，考慮到即將召開2014 春夏訂貨鎖定未來增長(zhǎng)，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.4 元，對(duì)應(yīng)2014 年20 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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