>> 平安證券-富安娜(002327)收入增速放緩,利潤則超預(yù)期-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于旭輝，耿邦昊 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：富安娜公布了2013 年三季報，1-9 月實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.55 億元，同比增長5.28%；歸屬上市公司股東的凈利潤2.11 億元，同比增長29.32%，扣非后凈利潤1.96 億元，同比增長22.28%；EPS 為0.66 元，超出我們此前預(yù)期（0.58 元）。
平安觀點:
收入增速放緩，毛利率同比仍增加明顯
仍然受制于終端消費不景氣，第三季度單季收入增速僅為0.18%，拖累前三季度收入增速由上半年的8.20%放緩到5.28%。第三季度毛利率環(huán)比略有下降，由第二季度的51.63%下降到49.36%，致前三季度毛利率環(huán)比略降至51.01%，但仍較去年同期的47.26%有明顯提升。我們認為主要是由于直營增速有所放緩、加盟業(yè)務(wù)增速上升所致?？紤]到羅萊家紡2014 年春夏訂貨會增速有所上升，我們認為經(jīng)歷了一年多的去庫存后，經(jīng)銷商補庫存意愿將有所增強，富安娜2014年春夏訂貨會也有望超預(yù)期，這將利于家紡板塊及作為龍頭公司的市場表現(xiàn)。
此外，0.19 億元的營業(yè)外收益也是利潤增速超預(yù)期的重要原因。
費用控制良好，資產(chǎn)質(zhì)量仍屬穩(wěn)健
前三季度銷售和管理費用率合計為29.86%，基本與上半年29.76%相當，仍反應(yīng)出良好的精細化管理和內(nèi)控能力，這也是公司業(yè)績穩(wěn)健增長的重要支撐。存貨同比增長26.04%至5.8 億，一方面是由于直營增速放緩，另一方面也由于秋冬備貨所致，總體仍處在合理水平；應(yīng)收賬款大幅增長44.57%至9.0 億，為增加授信所致，也因此經(jīng)營凈現(xiàn)金流出0.34 億元，較去年同期下降117%，但仍屬穩(wěn)健，風險可控。
長期看好，維持“強烈推薦”評級
盡管終端消費環(huán)境低迷，開店規(guī)模有所放緩，但公司今年仍不乏亮點：單店精細化管理能力提升，及“類宜家”一站式購物大家居館的建設(shè)，有利于提升家居用品的比例。我們維持2013-2015 年盈利預(yù)測分別為0.98 和1.18 元和1.43元，對應(yīng)PE 分別為20、17 和14 倍。由于2014 年春夏訂貨會有望超預(yù)期，家紡板塊景氣度有望提升，估值切換后仍有安全邊際；且公司穩(wěn)健的經(jīng)營風格，健康的增長質(zhì)量，及對品牌的重視和堅持，使其成為可中長期持有的投資標的，維持“強烈推薦”評級。
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