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    公司13年前三季度業(yè)績下滑62.96%，源于主營產(chǎn)品價格下跌，毛利率下降。中長期行業(yè)景氣仍將處于低位。預(yù)計13-15年EPS分別為0.30元、0.32元、0.40元，目前股價動態(tài)PB值為0.95倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。
    13年前三季度業(yè)績下滑62.96%，低于市場預(yù)期。公司公告，13年前三季度營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為138.84億元、2.35億元，分別同比變動0.13%、-62.96%，扣除非經(jīng)常性損益后的業(yè)績下滑73.29%，基本EPS為0.26元。三季度公司營業(yè)收入增長24.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤下降81.82%，低于市場預(yù)期。
    產(chǎn)能擴張，銷量增加。13年1月底公司孫公司湖北宜化松滋肥業(yè)有限公司56萬噸/年DAP投產(chǎn)，13年6月底新疆宜化25萬噸離子膜燒堿30萬噸PVC項目建成投產(chǎn)，本期貢獻銷售增量，帶動三季度收入增長24.02%。
    產(chǎn)品價格下跌，盈利能力下滑。公司前三季度銷售毛利率為16.02%，同比下降3.5個百分點；三季度毛利率為13.20%，同比下降3.3個百分點，主要由于主營產(chǎn)品尿素、PVC、DAP產(chǎn)能嚴重過剩，行業(yè)競爭激烈，身處困境，價格均有不同程度下跌。
    期間費用率上升。公司前三季度期間費用率為12.89%，同比增加2.0個百分點。主要因為：1.產(chǎn)品銷量增加，銷售費用增長18.2%；2.新項目投產(chǎn)，借款增加導致財務(wù)費用上升30.5%。管理費用增幅相比基本與收入變動一致。
    中長期行業(yè)仍將低位運行。宏觀經(jīng)濟增速下行，房地產(chǎn)開工增速放緩，PVC需求難以快速增長，而產(chǎn)能擴張步伐未止；農(nóng)業(yè)對尿素和磷肥需求持穩(wěn)，而化肥產(chǎn)能仍有增加，供給過剩，市場情緒悲觀。目前，尿素、磷肥、PVC等行業(yè)普遍虧損，行業(yè)深處煎熬之中，待行業(yè)出清之后，方能迎來轉(zhuǎn)機。
    維持“審慎推薦-A”。預(yù)計公司13-15年EPS分別為0.30元、0.32元、0.40元，目前公司動態(tài)PB值為0.95倍，業(yè)已破凈。
    風險提示：需求下滑風險；毛利率下降風險。