>> 民生證券-富安娜(002327)：Q3營收同比持平，Q4有望提速，全年業(yè)績達(dá)標(biāo)可期-131023
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
吳驍宇，陳玉蓉 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司公布13 年三季報：其中營業(yè)收入12.55 億元，同比增5.3%；歸屬母公司凈利潤2.11 億元，同比增29.3%；扣非凈利潤1.96 億元，同比增22.3%；基本EPS0.66 元。公司預(yù)計2013 年歸屬母公司凈利潤增長區(qū)間為10%-30%，主要系營收增長、毛利率提升以及非經(jīng)常性損益（政府補(bǔ)助）增加。
二、 分析與判斷
Q3營收同比持平，投資收益及營業(yè)外收入貢獻(xiàn)利潤較多
公司三季度營業(yè)收入增長0.18%，延續(xù)去年四季度以來銷售增速逐季放緩的趨勢，主要系國內(nèi)終端復(fù)蘇一直低于預(yù)期。同時，三季度公司通過銀行投資理財獲得投資收益632 萬元，另外營業(yè)外收入實現(xiàn)1,732 萬元，主要是南允生產(chǎn)基地一期項目竣工投產(chǎn)，原政府補(bǔ)助搬遷項目資金符合條件計入本期報表。
盈利能力總體穩(wěn)定，期間費(fèi)用控制得當(dāng)
三季度毛利率為49.4%，雖低于上半年，但同比去年提升1.1 PCT。EBIT 比率為18.1%，同比提升1.7 PCT，連續(xù)5 個季度實現(xiàn)同比增長，說明公司較高的盈利質(zhì)量。三項費(fèi)用有波動，總體趨于穩(wěn)定，管理費(fèi)用上升幅度較大主要系包含股權(quán)激勵在內(nèi)的薪酬費(fèi)用有所增加。另外公司1-9 月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較去年同期下降117%，主要系支付到期供應(yīng)商貨款以及為四季度銷售旺季（包括電商）到來而增加的庫存商品儲備。
Q4銷售有望提速，業(yè)績達(dá)標(biāo)可期
面對即將來臨的雙11，公司做好充分準(zhǔn)備，目前已開始預(yù)售活動。公司電商始于2010 年，經(jīng)過了3 年的幾何式增長后，13 年保底計劃1.5 億元，力爭沖擊3億元。雖然線下銷售復(fù)蘇尚需時日，線上銷售在雙11 帶動下應(yīng)能繼續(xù)實現(xiàn)幾何增長，我們認(rèn)為公司Q4 銷售有望提速，全年業(yè)績達(dá)到第二次股權(quán)激勵行權(quán)目標(biāo)問題不大。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
維持“謹(jǐn)慎推薦”評級，預(yù)計公司13-15 年核心EPS 1.02/1.18/1.37 元，未來三年CAGR 23 %，對應(yīng)PE 20/17/15 倍，近期在O2O 概念推動下，公司股價上漲較多?？紤]到公司未來兩年的成長性，我們認(rèn)為新型經(jīng)營模式有望推動估值修復(fù)，但估值中樞還需回到業(yè)績的可持續(xù)性增長上。給予14 年17 倍PE，合理估值20 元。
四、 風(fēng)險提示
終端復(fù)蘇低于預(yù)期；原始股東限售股解禁風(fēng)險。
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