>> 廣發(fā)證券-杭氧股份(002430)訂單形勢良好,利潤率有待企穩(wěn)-131024
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
羅立波，真怡，董亞光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
杭氧股份前3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入3,904 百萬元，同比增長6.1%；歸屬于母公司股東的凈利潤為171 百萬元，同比減少48.1%，EPS 為0.21 元。其中，3 季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1,479 百萬元，同比增長16.9%；歸屬于母公司股東的凈利潤為49 百萬元，同比減少48.3%，EPS 為0.06 元。
新型煤化工松綁，空分設備訂單形勢良好：2012 年底以來，隨著發(fā)改委“新型煤化工三年不審批”的限期解除，以及“油氣-煤炭”價差拉大，新型煤化工示范項目審批建設加快，帶動空分設備需求好轉(zhuǎn)。根據(jù)中國礦業(yè)報消息，單是煤制天然氣在2020 年就有可能達到1,000 億立方米的年產(chǎn)量，所需配套空分設備660 萬方左右，超過目前國內(nèi)空分設備年產(chǎn)量。
多因素共同導致利潤率下滑：公司前3 季度的毛利率為19.5%，較上年同期下降了4.3 個百分點，這主要是前期簽訂空分設備利潤狀況不佳、多個氣體項目處于投產(chǎn)初期利潤率偏低所致。公司前3 季度的銷售費用率和管理費用率合計為12.4%，較上年同期略升了0.5 個百分點。由于長期貸款增加明顯，公司前3 季度的財務費用率達到1.8%，較上年同期提高了1.4 百分點。由于毛利率下滑、三項費用率增加，公司的凈利潤率仍處于下行過程，其中，3 季度單季度更是降至3.3%的低水平。
盈利預測和投資建議：根據(jù)訂單形勢和項目進度，我們預測公司2013-2015年營業(yè)收入分別為5,695、6,688 和7,740 百萬元，凈利潤分別為245、277和312 百萬元，EPS 分別為0.302、0.341 和0.384 元。公司的空分設備訂單形勢良好，但向大型化發(fā)展過程中面臨激烈競爭；氣體業(yè)務做大的方向明確，但利潤率受制于當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境，結(jié)合業(yè)績增長水平和可比公司估值情況，我們維持對杭氧股份“謹慎增持”的投資評級。
風險提示：由于空分設備合同定價偏低、或者宏觀經(jīng)濟形勢低迷影響氣體量價水平，導致利潤率低于預期的風險。
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