>> 華泰證券-西部建設(shè)(002302)Q3增速平穩(wěn)，明年進入加速成長期-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
大小： |
375KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，徐一陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
西部建設(shè)前三季度業(yè)績實現(xiàn)平穩(wěn)增長。公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入59.27 億元，同比增長21.66%，歸屬上市公司凈利潤2.51 億元，同增16.25%。其中，三季度當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入24.84 億元，歸屬上市公司凈利潤1.41 億元，同比增長20.59%，增速略高于二季度的16.54%。
公司前三季度增長主要來自中建商混所處的西南和華中地區(qū)。新疆今年行業(yè)景氣仍處于低位，母公司前三季度收入下滑了13%，毛利率由去年同期12.2%的下滑至11.9%，導(dǎo)致營業(yè)利潤低于去年同期，因此我們判斷公司當(dāng)前的增長主要來自于子公司中建商混覆蓋的經(jīng)營區(qū)域，如華中、西南等傳統(tǒng)強勢區(qū)域，以及福建等處于開拓中的新市場。
比如，成都地區(qū)今年以來投資保持旺盛，中建商混成都公司通過參與蓉城快速公路、地鐵等重點工程獲得優(yōu)質(zhì)訂單。此外，成都公司通過與當(dāng)?shù)刂薪ㄏ到y(tǒng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、積極開拓華潤、龍湖等大型集團客戶，實現(xiàn)訂單大幅增長，僅前7 月簽約量同比增長105%。我們判斷全年的中建商混的增長趨勢不會發(fā)生改變，今年并表的資產(chǎn)盈利承諾（約2.9 億元凈利潤）達成是較為確定的事件。
長期來看，我們認(rèn)為中建平臺的支持、以及中西部旺盛的商混需求將是公司快速發(fā)展的不竭動力。目前中建內(nèi)部混凝土需求超過1 億方，公司占比尚不到10%，未來提升空間充足，在中建平臺的支持下，公司可憑借領(lǐng)先的技術(shù)和服務(wù)獲得更多優(yōu)質(zhì)訂單，在中高端領(lǐng)域建立起差異化競爭優(yōu)勢。此外，中西部混凝土需求仍處于快速上升期，且存在結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間，我們預(yù)計中西部地區(qū)2013-2020 年商混產(chǎn)量CAGR 超過15%，增速為東部兩倍，重點地區(qū)如四川等未來均有較大規(guī)模投資計劃，公司主場作戰(zhàn)享有天時地利。
為實現(xiàn)公司2015 年經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計2014 年起業(yè)績將開始提速。公司今年剛成為中國建筑商混上市平臺，處于整合期，經(jīng)歷管理層更換、總部搬遷、業(yè)務(wù)梳理，但總體上仍實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。由于公司2015 年盈利規(guī)模計劃較2012 年翻倍，故我們判斷逐步進入正軌的西部建設(shè)明年將開始發(fā)力。公司已通過新建、收購、租賃等多元化手段進行產(chǎn)能擴張，在提升重點市場市占率同時，借助中建項目打開新市場，推動業(yè)務(wù)發(fā)展。我們預(yù)計公司2013-15 年EPS 分別為0.79/1.07/1.43 元，若年底應(yīng)收賬款回收順利，不排除今年業(yè)績會超過我們當(dāng)前的測算。我們認(rèn)為公司的估值與其增長潛力不匹配，市值有較大提升空間，維持“買入”評級。
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