>> 民生證券-西部建設(002302)變的是目標不變的是成長-130606
| 上傳日期： |
2013/6/7 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王欽 |
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一、事件概述
上海證券報報道公司15 年經(jīng)營目標和管理總部搬遷，公司公告確認。
二、分析與判斷
15年經(jīng)營計劃銷量4800萬方，營業(yè)收入150億元，凈利潤7.6億元
媒體報道15 年經(jīng)營計劃后，公司公告予以確認。（慧博投研資訊）12 年按重組合并口徑銷量2180萬方，營業(yè)收入68.37 億元，凈利潤3.53 億元，未來三年復合增速高達30%，預計即使剔除少數(shù)股東權(quán)益，歸屬母公司凈利潤增速也將達到30%。公司經(jīng)營計劃高于前期備考盈利預測目標。
公司將管理總部從烏魯木齊搬至成都
重組前公司業(yè)務局限于新疆，重組后公司業(yè)務遍及全國各地。注入的中建混凝土業(yè)務梯隊分布，武漢和成都是第一梯隊，貢獻最大的體量；長沙、重慶、西安和福州是第二梯隊，未來兩年增量主要來自這些區(qū)域，而貴州、山東、天津以及其他有待新進市場是第三梯隊，屬于培育的市場。我們認為管理總部搬遷有兩層含義：一是成都是公司非常重要的業(yè)務點，二是借力成都積極拓展其它中西部區(qū)域。
我們看好公司長期發(fā)展的邏輯不變
自重組方案獲發(fā)審委審核通過后，我們看好公司長期發(fā)展的邏輯不變。1、首先商混需求量未來至少存在翻番空間，增長主要來自預拌混凝土化率提高；2、產(chǎn)業(yè)鏈上商混環(huán)節(jié)處于最弱一環(huán)，被建筑企業(yè)占款嚴重，但我們可以換個角度看問題，由于商混屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，應收賬款減值近似等同于固定資產(chǎn)折舊；此外，從行業(yè)層面看，目前商混行業(yè)類似于十年前的水泥行業(yè)，應收賬款居高不下，但水泥企業(yè)經(jīng)過長期艱苦努力，現(xiàn)在水泥企業(yè)基本不賒帳，我們認為隨著龍頭企業(yè)崛起，長期來看商混行業(yè)應收賬款居高不下的問題會得到改善。3、建筑企業(yè)下屬商混公司具備天然渠道優(yōu)勢，內(nèi)部市場存在是提升企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE 的關(guān)鍵要素，從公司核心資產(chǎn)中建商混經(jīng)營情況看，其基本就是一個類裝飾公司，而裝飾公司過去幾年已經(jīng)向市場證明存在巨大投資機會，而西部建設目前尚處于從黑馬向白馬轉(zhuǎn)型過程中。4、過去受資金所限，公司業(yè)務依然集中在少數(shù)區(qū)域，而重組完成后，通過借力資本市場，將大大提升外延式擴張的速度。
三、盈利預測與投資建議
根據(jù)公司公告，我們適度上調(diào)14、15 年公司盈利預測，預計13-15 年歸屬母公司凈利潤分別為4.01 億元、5.41 億元和7.04 億元，考慮配套資金股本擴張后，全面攤薄EPS 分別為0.78 元、1.05 元和1.36 元，繼續(xù)維持公司強烈推薦評級，建議投資者積極配置。
四、風險提示
行業(yè)增速低于預期，公司對注入資產(chǎn)的控制能力，應收賬款風險
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